电信行业投资策略.DOCVIP

股票研究 行业研究 电信行业 中性 通信设备：网络转型铸就突破机遇 电信运营：转型之途的静峙 2005年11月25日 投资要点 ??在技术升级与业务需求的推动下全球电信业已由复苏迈入增长轨道，这一增长不同于IT泡沫时代的高速增长，而更体现为一种温和的增长，与此同时，由业务转型推动的网络转型正席卷全球——三网合一、固网移动融合成为通信技术发展和网络演进的趋势。 ?? ??毫无疑问，中国电信业也已融入全球电信业转型与演进的大潮中。移动运营商将进行移动网络的演进以完善增值、数据业务，而固网运营商将通过获取3G牌照、NGN固网改造从而转型成为全业务运营商。转型前的踯躅致使2005年电信投资出现总量下降以及结构调整，但随着3G及NGN网络建设的正式启动，2006-2008年电信投资将恢复增长。 ??运营商的转型与演进将重构设备商的竞争格局。从业务层面上说，把握住新技术演进方向的设备商将成为下一轮竞争中的胜出者。与业务演进切合的。其他通讯设备上市公司虽然也有复苏迹象但受益将甚为有限。维持对中兴通讯评级，对南京熊猫、大唐电信、烽火通信的评级。 ??2006年，我们认为这种“平静对峙状态”将依旧延续。固网运营商将获取移动牌照但网络建设尚需时日，NGN建网及固网改造亦同步启动，因此移动运营业的竞争仍将是联通和移动之间的竞争，而中移动与联通强弱悬殊过大、不均衡的竞争格局将导致运营商之间的差异日益扩大。我们认为联通已难以依赖其自身摆脱颓势、而亟需产业变革以实质扭转。尽管我们认为联通 目录 1. 全球电信业：温和增长中的转型与演进 3 1.1. 温和增长 3 1.2. 业务转型推动网络转型 3 2. 中国电信业：3G之旅即将启程、NGN规模建网启动 5 2.1. 2005年：电信投资处于转型前的踯躅、但Q4将有所恢复 5 2.2. 2006年：3G之旅即将启程、NGN规模建网启动 5 3. 通讯设备商：转型重塑竞争格局、海内外共驱增长 9 3.1. 中国通讯设备商：新一轮网络转型铸就突破机遇 9 3.2. 主流设备商：中兴通讯—增长前景明晰 11 3.3. 其他通讯设备商：复苏在即但受益甚为有限 12 4. 电信运营业：转型之途的静峙 14 4.1. 行业竞争态势：转型前的平静期 14 4.2. 运营商估值比较：关注资产用户价值 17 4.3. 弱势运营商：中国联通—财报逐季改善、C网仍未有实质转机 19 图表目录 图1：全球电信投资周期性波动——2005-2009年呈现新一轮增长 3 图2：语音业务已趋饱和、数据业务将快速增长 4 图3：移动、数据业务替代传统固话业务是长期趋势 4 图4：2005年1-10月电信固定资产投资下降10.5% 5 图5：Q4为电信投资高峰：电信投资的历年特点不会改变 5 图6：3G用户预测 6 图7：3G网络系统投资规模预测 6 图8：中国电信2005-2007年业务收入结构演变 7 图9：中电信2005-2007年投资结构调整 7 图10：中国设备商已在多数领域取得优势份额、但在移动网络仍未获突破 9 图11：截止2004年底中移动GSM网络厂商份额 9 图12：截止2004年底联通CDMA网络厂商份额 9 图13：全球移动设备领域设备厂商市场份额统计（2004年） 10 图14：2005年1-10月电信收入增速逐月回升但Q3后增速放缓 13 图15：两大移动运营商资费整体平稳但Q3略有下降 14 图16：联通GSM业务逐季MOU及ARPU 14 图17：联通CDMA业务逐季MOU及ARPU 14 图18：移话用户增长强劲、固话用户增势疲弱 15 图19：PHS新增用户趋降、对移动运营商的压力减少 15 图20：四大运营商：中移动增速远超行业 16 图21：：联通市场份额：自2004年7月的34.93%下降至10月的23.84% 16 表1：国际设备商在中国电信系统设备的市场份额持续下降 8 表2：通信设备业估值指标之国际比较 11 表3：电信运营业估值指标之国际比较 17 表4：中移动、联通EV/用户价值对比 17 全球电信业：温和增长中的转型与演进 在技术升级与业务需求的推动下全球电信业自2004年由复苏迈入增长轨道，这一增长不同于IT泡沫时代的高速增长，而更体现为一种温和的增长（2004-2009年电信投资CAGR为4.8%）。更重要的是，在这种温和增长的同时，由业务转型推动的网络转型正席卷全球——移动运营商涉猎领域逐渐完善、固网运营商转型为全业务运营商是全球电信运营商业务转型的大势；三网合一、固网移动融合（FMC）更成为通信技术发展和网络演进的趋势。 温和增长 电信行业从本质而言也属于周期性行业，从图1可以看到，电信收入与设备开支在过去十四年内呈现周期性波动。此轮电信投资复苏自2003年开始