央行沟通行为与市场利率波动的相关性研究——基于中国银行业同业拆放利率Shibor的数据检验.pdf

擘 钳技大学学 ． 鑫 照…………………………．．．．………………… 央行沟通行为与市场利率波动 的相关性研究 — — 基于中国银行业同业拆放利率Shibor的数据检验 马理，黄帆帆，孙芳芳，武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉430072 ； 摘要：近年来，在常规的货币政策之外，各国央行越来越重视其沟通行为在经济调控中的作用。但是央行沟通 行为的传导路径与传导效果尚有待深入探讨，本文运用MVGARCH与Probit模型，基于中国银行业的同 ： 业拆放利率Shibor的数据，对央行沟通行为的有效性进行了研究。结果表明：央行沟通能够显著影响市 j 场利率波动；口头沟通侧重于创造信息，影响利率水平的变化；书面沟通更侧重于减少噪音，降低利率的 i 波动程度。中央银行应根据经济环境选择恰当的沟通方式，更有效地发挥央行沟通行为的作用。 ； 关键词：央行沟通；市场利率；相关性 ! 作者简介：马理，金融学博士，武汉大学经济与管理学院副教授，研究方向为货币理论与银行管理；黄帆帆，武 ； 汉大学经济与管理学院硕士生，研究方向为货币理论与银行管理；孙芳芳，武汉大学经济与管理学 ； 院硕士生，研究方向为货币理论与银行管理。 ! 基金项 目：国家社科基金重大项 目(12ZD046)；教育部人文社会科学研究规划基金(13YJA790083)；中央高 校基本科研业务费专项资金；武汉大学 “70后”团队研究计划资助项 目 收稿 日期 ：2013-09-01 L- ·… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … ’ 中图分类号：F820；F830．3 文献标识码：A 文章编号：1671-7023(2013)06-0088-10 i 近年来 ，在常规的货币政策之外 ，各国央行 一 、 引言 越来越重视其沟通行为对市场的影 响以及在经 20世 纪 90年代之前 ，多数 国家 的中央银 济调控中的作用。以中国为例 ，货 币政策委员 行在货 币政策实践 中秉持 “神秘主义 ”的操作 会在每次例会之前会召开货 币政策专家 咨询 风格 ，但 随着经济理论 的发展 ，经济学家们开始 会 ，广泛听取学术界对货币政策 的意见 ，重点研 意识到 ，在经济主体对经济运行结果和经济运 究国际国内经济金融形势和下一步货币政策措 行过程存在不完全认知的前提下，货 币政策透 施 ；货 币政策委员会成员经常接受媒体采访 ，并 明度对于促进经济主体的学习过程、稳定和引 以新闻发布会等形式对货 币政策走势、通货膨 导公众 的通胀预期 ，进而提高货 币政策 的有效 胀 、利率与汇率趋势等发表评论 。中国人 民银 性起着至关重要 的作用 。于是 ，世界各 国货 币 行对外披露其职能执行过程 的各种综合信息， 政策的操作风格也逐渐 由 “神秘主义”转 向了 并通过央行 网站 以及纸质媒介 的形式在每季度 “透 明主义”，其主要表现就是 中央银行不断加 结束后对外公布 中国货币政策执行报告 。特别 强与金融市场和公众 的沟通 。所谓央行沟通 ， 是在金融危机时期 ，中国人 民银行召开货 币信 是指央行通过各种方式 向公众解释货 币政策含 贷与金融市场工作会议、信贷形势座谈会、窗 口 义，从而 向公众传递货 币政策信息与宏观调控 指导会议 的次数 明