《中国银行股收益分布对房地产股收益波动的敏感性研究》.pdfVIP

2012年第10期 总第344期 第31卷 中国银行股收益分布对房地产 股收益波动的敏感性研究 田成诗 李传明 摘要：探讨银行股收益分布对房地产股收益波动的敏感性对于金融风险控制以及金融市场和房地产 业的协调健康发展具有重要理论和现实意义。本文从银行股收益对房地产股收益敏感性角度出发，利用 二元GARCH 模型实证分析了我国商业银行股与房地产股权收益及条件波动之间的关系。前者考察了房 地产业和商业银行之间的收益溢出，后者考察了房地产业对商业银行风险传递的持久性、方向和力度。分 析表明，商业银行股收益服从二元GARCH 过程，房地产股收益应当用Fama-French 多因素模型建模且需 与GARCH 误差结构相结合。商业银行股收益对地产股收益敏感，且具有统计和经济显著性。房地产股 收益对商业银行股收益及收益波动的溢出效应是显著的。 关键词：商业银行；房地产；二元GARCH 模型；Fama-French 模型 JET分类号：E32 ，E37 ，F23 一、引言 自1998年以来，我国房地产业得到了迅猛发展，其中银行体系的金融支持是最为关键的因素之一。据 估算，在每年数千亿的房地产开发投资中，有70% 以上的资金来自于银行信贷。在目前的房地产市场资金 链中，商业银行基本参与了房地产开发的全过程，包括土地储备贷款、房地产开发贷款、流动资金贷款、消 费者按揭贷款等。由于偏好于短期利润，我国商业银行将更多的金融资产由商业贷款转向房地产贷款，这 一资产配置在通过实物抵押途径减小银行信贷风险的同时，也会由于利率增加、房地产价格下跌以及国家 宏观经济政策调整等因素的影响而产生了一些潜在的严重问题。近年来， 较长时期的房价持续上涨吸引 了商业银行的资金大量流入房地产市场，在房地产业利润增加的同时，也给商业银行带来了巨额收 益。但不容忽视的是，如果在国家房地产市场调控及国际经济衰退等因素的共同作用下，房地产价格 上涨的势头发生逆转甚至大幅下跌情况发生的话，就可能出现大批的房地产企业收益锐减、亏损甚至 破产。在此情况下，一批房地产企业就可能行使蕴含在抵押贷款中的“看跌期权”，那么，发生违约行 作者简介作者简介 田成诗: 东北财经大学统计学院教授，经济学博士，主要研究方向为金融市场研究; 李传明: 东北财经大学硕士研究生。 －130 － 中国银行股收益分布对房地产股收益波动的敏感性研究 为即贷款抵押者放弃由于房价下跌过大而造成价值大幅下跌的抵押物，将损失转嫁给银行的概率就 大大提高，其结果是商业银行的投资收益锐减，流动性和清偿力下降，房地产企业的风险转化为商业 银行的风险。 做好风险预警，增强科学预见性是防范各类金融风险的最基本要求。尽管商业银行收益及风险的影 响因素很多，包括市场因素、政策因素、内部控制等，但由于我国近年来商业银行大幅度增加了对房地产业 的贷款，房地产贷款在其资产比重中的份额越来越大。房地产业收益的变化直接体现为商业银行资产价 值的变化，进而潜在地对银行违约风险和收益产生大的影响。也就是说，房地产业的发展对商业银行产生 了越来越重要的影响，是商业银行业收益和风险的不可忽视的因素，房地产收益应该是解释银行股收益和 风险的不容忽视的相关因素之一。而且，随着我国资本市场的逐步完善和发展，已经而且会有越来越多的 商业银行和房地产企业上市，这使得二者在股市中的联系不断加深，从而也使通过房地产和商业银行股收 益变化来监控二者的风险关系不但成为可能，而且是十分必要的。商业银行除了要防范金融市场的系统 性风险，还须充分考虑外部市场如房地产市场的影响，要密切关注房地产市场的变化，及时做好房地产风 险的预警和控制工作。房地产风险对金融市场的影响一旦由非系统性演变为系统性，会对金融市场甚至 宏观经济产生无法估量的损害。Quigley(2001)指出，1997年的东南亚金融危机就是由房地产活动引起的。 我国商业银行对房地产业的深度介入已使二者紧密地联系在了一起。国外的相关研究已证实，房地 产业生产经营状况的变化对金融