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城投企业债融资实务及新规解读 1 城投债又称“准市政债”，是地方政府投融资平台 作为发行主 体公开发行的企业债券，多用于地方基础设施建设项目。在我国， 由于《预算法》明确规定“除法律和国务院另有规定外，地方政府 不得发行地方政府债券”。因此，地方政府通过债券融资只有两种 选择：一是由财政部代理地方政府发债。如 2013 年财政部代理浙江 省发行 59 亿元债券；二是通过地方政府融资平台来发行“准市政 债”，即城投债。 目前，我国城投债包括企业债券、中期票据和短期融资券三个 品种。本文聚焦于城投企业债的融资实务和最新政策，不涉及中期 票据和短期融资券。 一、城投企业债融资实务 城投企业债归口国家发改委审批核准，其发行条件和流程具有 特殊性。 （一）城投企业债发行条件 城投企业债发行除需满足《中华人民共和国公司法》、《中华 人民共和国证券法》、《企业债券管理条例》等法律法规的一般性 1 地方政府投融资平台是指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承 担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体—引自银监会【2010】19号 条件外，还需符合国家发改委专门出台的一系列城投企业债规范性 文件2 的特殊要求。 2010 年 11 月，国家发展改革委办公厅发布2881 号文3 。该文件 对城投企业债发行作出了两项主要规定。其一、申请发行企业债的 投融资平台公司，其偿债资金来源 70% 以上（含 70% ）必须来自公 司自身收益。也即要求主营收入（或营业总收入）与补贴收入（或 营业外收入）三年报表平均数之比大于7：3 的投融资平台公司，方 能申请发债；其二、申请发行企业债的投融资平台公司所在地方政 府债务率不超过 100% 。若超过，则其发行企业债券的申请将不予 受理。 2011 年 11 月，为充分发挥企业债券融资对保障性住房建设的支 持作用，国家发展和改革委员会办公厅下发 1388 号文4 。该文件指 出，地方政府投融资平台公司发行企业债券应优先用于保障性住房 建设。只有在满足当地保障性住房建设融资需求后，投融资平台公 司才能发行企业债券用于其它项目的建设。而且，企业债券募集资 金用于保障性住房建设的，优先办理核准手续，可加快审核。 2 规范性文件出台后，对于其中的要求如何实际操作，国家发改委会通过窗口指导的方式予以明确 3 详见《关于进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行为有关问题的通知》（发改办财金 [2010]2881号） 4 详见《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》（发改办财金[2011]1388号） 2012 年 12 月，为进一步加强企业债券偿债风险防范管理，促进 企业债券市场持续健康发展，国家发展和改革委员会办公厅出台 3451 号文5 。该文件明确了资产负债率超过65%或主体评级在AA-及 以下的地方政府投融资平台发债必须提供担保；发债企业不得互保 或连环担保等事项。 （二）、城投企业债工作流程 城投企业债的一般工作流程如下图所示： 确定主承销商 前期调查 制定整合方案 整合方案实施 律师法律鉴定 信用级别评定 财务报表审计 确定审计等机构 主承销商制作整套申报材料 申请材料逐级上报至国家发改委 申请上市 核准发行 反馈修改 受理审核 整合阶段主要是打造符合发债条件的投融资平台公司，资产注 入、收入及利润调整、现金流包装等是主要工作内容。本阶段预计 花费时间1-2 个月。 申报准备阶段主要是会计师财务审计（出具三年连审报告）、 评级公司评定主体和债项评级 （出具评级报告）、律师法律鉴定 （出具法律意见书），主承销商完成整套申报文件的撰写制作。本 阶段预计花费时间1 个月。 5 详见《关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知》（发改办财金[2012]3451