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投資組合績效評估與選取 報告：林威辰 投資組合績效評估與選取 投資績效評估的意義 四種積效評估指標 Sharpe 指標 Treynor 指標 Jensen 指標 評估比例(Appraisal ratio) 投資績效評估 比較不同投資組合或基金的績效表現，除了應考慮其報酬率外，亦應納入考慮其所隱藏的風險大小，進而綜合評估其投資組合或基金的績效。 衡量基金績效必須同時考量基金的實現報酬率與基金的風險程度，而基金的風險指標有基金的 Beta 係數(系統性風險)與基金報酬率的標準差(總風險)兩種。 Sharpe的績效指標、Treynor的績效指標和Jensen的績效指標的設計，均建立在資本資產定價模式(Capital Asset Pricing Model，CAPM)上。 Sharpe績效指標 Sharpe 利用下列指標，評估基金的績效：　　　投資組合P在某段期間的平均報酬率，　　　同期間無風險資產的平均報酬率，　　　投資組合P的報酬率變異數。 分子　　　 部份是衡量風險貼水(Risk Premium) 。 分母　　部份是衡量投資組合的總風險。 Sharpe 績效指標是衡量每單位風險的風險貼水補償額。 Sharpe績效指標(續) Sharpe 指標可用以評比基金相對於大盤的投資績效。 若基金的 Sharp指標高於大盤指數的Sharpe指標，則可宣稱基金經理人擊敗大盤；反之，則可宣稱基金經理人的績效較市場為差。 Sharpe的績效指標，就是直線的斜率值，在同一條直線上的投資組合，其績效不相上下，若任一投資組合所在的直線是落在市場投資組合的上方時，則該投資組合的績效優於市場投資組合。 Sharpe績效指標(續) CAPM 在市場均衡中，投資者只能獲取承受系統風險的報償－無法被分散的風險類型。 夏普談資本資產定價模式(CAPM) 資本資產定價模式(CAPM)的創始人之一比爾．夏普，在一次與道瓊資產經理的採訪中說︰ 「但基本概念還是一樣的：只是承擔風險是無法獲得報償的。否則，你將在拉斯維加斯賺大錢。如果風險有報酬，它必須是特別的。一定有一些經濟理論在支撐它，否則這就是個瘋狂的世界。對於這個基本概念，我的想法一直沒變」。 －夏普 ( 1998 ) CAPM(續) 假設 完全市場 完全競爭－每位投資者都假設自己無法影響證券價格 沒有稅款 沒有交易成本 全部資產公開交易、完全可分割 沒有放空交易的限制條件 借款和貸款具同樣的無風險比率 完全相同的投資者 短視 相同的持有期間 常態或平均偏差的效用 預期同質性 CAPM(續) 均衡市場投資組合和效率前緣 Risk aversion 效用函數U=E(r)-0.5*A*var(r)..???????? 其中A0 為風險愛好者???????????????? A=0 為風險中立者???????????????? A0 為風險趨避者 A0 風險趨避者 U U0 E(U) W U0E(U) 其中 U0:不玩公平賭局的效用 E(U):玩公平賭局的效用 A=0 風險中立者 U W A0 風險愛好者 U W 小結 A0 為風險趨避者，為極大值存在的狀況?。 A=0 為風險中立者，圖形為一條直線像右上方延伸(假設市場投資組合期望報酬率大於rf)。 而A0 為風險愛好者，僅存在極小值，因為圖形二次項係數為負的 以上兩種狀況說明，A=0 不存在極值(或可以說無限大)，A0 僅能極小化utiltiy 風險的市場價格 在經濟結構中有N個最佳投資組合的投資者，每