A股与B股跨市场羊群效应：基于CCK模型的实证检验.pdfVIP

【证券市场】 A股与B股跨市场羊群效应： 基于CCK模型的实证检验 刘湘云，张 应，林 岚 （广东财经大学 金融学院，广东 广州 510320） 摘要：各金融市场之间关联度越来越大，我国A股、B股市场的羊群效应亦可能相互传导。在学 者们对金融市场羊群效应的研究基础上，进一步说明A股与B股跨市场羊群效应的产生机理，构 建跨市场CCK模型以检验A股与B股跨市场羊群效应的存在性和不同市场条件下跨市场羊群 效应的非对称性。实证检验发现，短期内跨市场羊群效应普遍存在；并且在市场收益率高、交易 量大、波动性强时，跨市场羊群效应更加显著。 关键词：证券市场；跨市场羊群效应；A股；B股；CCK模型 文章编号：1003-4625（2014）08-0087-06 中图分类号：F830.91 文献标志码：A 一、引言及文献述评 CSSD（收益率横截面标准差）。Chang、Cheng和Kh- [9] A股是我国国内投资者的主要投资对象，B股是 orana(2000) 提出了CCK模型，它是以个股收益率对 外国投资者投资我国股票的主要途径，两个市场的 市场平均收益率的横截面绝对偏离度来衡量两者的 联动直接影响我国证券市场的稳定，进而影响我国 趋同性，以反映羊群效应的程度。Chiang等人(2010) 经济的稳定。 考察了全球市场的羊群行为，得出除美国之外的发 羊群效应也叫从众效应，用来描述金融市场中 达国家和亚洲股市上均存在羊群行为，且羊群行为 投资者放弃使用自己获得的信息，而跟随其他投资 在股市上升和下降时都存在且不对称，亚洲市场表 者进行投资的非理性行为。国外，Froot、Seharfstein 现尤为显著。 [1] 和Stein(1992) 提出行为相似型羊群效应，亦称“伪 总而言之，现有羊群效应研究成果主要集中在 [2] 羊群效应”。Scharftstein(1990) 等提出建立了羊群 单一市场内，很少涉及两个及多个市场。本文将分 [3] 行为的声誉模型。Bikhehandani(1992) 提出了信息 析研究跨市场羊群效应的形成机理，并基于传统 不完全模型，也被称为信息流和序列性羊群行为模 CCK模型提出跨市场CCK模型，将其使用范围拓宽 [4] 型。Brenan(1993)和Roll(1992) 等人首先提出了薪 到两个市场，最后实证检验市场压力对羊群效应的 酬型羊群效应，此后Maug和Naik(1996)发展并完善 影响。 [5] 了这一模型。Falkenstein(1996) 提出了偏好型羊群 二、A股与B股跨市场羊群效应的机理分析 效应理论。国内方面，在羊群效应产生机理方面并 （一）基于信息共享型跨市场羊群效应 没有突破，通常是在已有的理论基础上进行验证或 [6] 者加以延伸。萧松华、肖志源(2009) 通过研究声誉 机制对分析师利益冲突行为的影响，得出了后行动 的分析师是否选择跟风取决于不同情况下的收益。