发达国家企业融资模式的比较与研究与借鉴.docVIP

.页眉. PAGE .页脚 发达国家企业融资模式的比较研究与借鉴 作者秩名目前发达国家的企业融资主要有两大模式一种是以英美为代表的以证券融资为主导的模式另一种是以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式通过对英美模式、日本的主银行模式和德国全能银行融资模式的比较研究借鉴国外的做法并考虑到我国的实际情况我们认为我国企业融资模式的选择可以分两步走一是近期过渡式的融资模式即以银行为主导的间接融资为主的模式二是未来目标融资模式即证券融资与银行贷款并重、市场约束性强的多元化融资模式 　　 　　任何企业融资结构和融资方式的选择都是在一定的市场环境背景下进行的在特定的经济和金融市场环境中单个企业选择的具体融资方式可能不同但是大多数企业融资方式的选择却具有某种共性即经常以某种融资方式为主如以银行贷款筹资为主或以发行证券筹资为主这就是企业融实哪Ｊ轿侍狻?nbsp; 　　由于发展中国家与发达国家市场化程度不同特别是经济证券化程度不同不同类型国家企业融资的模式是不同的从发达国家的情况来看目前发达国家企业的融资方式主要可以分为两大模式一种是以英美为代表的以证券融资为主导的模式证券融资约占企业外部融资的55%以上；另一种是以日本、韩国等东亚国家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式银行贷款融资约占企业外部融资的80%以上①不过尽管日韩等东亚国家与德国的企业均以银行贷款融资为主但东亚国家与德国在银企关系、企业的股权结构、治理结构和市场约束等诸多方面存在着差异我们将对第二种融资模式再进行细分研究为此下面我们将对这几种融资模式分别进行探讨并力图找出一些可供我国企业融资得以借鉴的经验 　　1英美企业以证券为主导的融资模式 　　1.1英美企业融资的一般模式及其特点 　　由于英美是典型的自由市场经济国家资本市场非常发达企业行为也已高度的市场化因此英美企业主要通过发行企业债券和股票方式从资本市场上筹集长期资本证券融资成为企业外源融资的主导形式由于美国企业融资模式更具有代表性我们着重从美国企业融资的实际来进行分析 　　应该说经过长期的演进和发展美国的金融市场体系已经相当成熟和完善企业制度也已非常完善企业行为也非常的理性化一般地美国企业融资方式的选择遵循的是所谓的“啄食顺序理论”②（ThePeckingorderTheory）即企业融资一般会遵循内源融资＞债务融资＞股权融资的先后顺序换言之企业先依靠内部融资（留利和折旧）然后再求助于外部融资而在外部融资中企业一般优先选择发行债券融资资金不足时再发行股票融资这一融资顺序的选择反映在企业资本结构中是内部融资占最重要地位其次是银行贷款和债券融资最后是发行新股筹资 　　美国企业注重证券融资的特点可以从其历史的纵向比较中反映出来 　　其一美国企业内源融资比重高例如从1979年至1992年美国企业内源融资占资金来源总额的比重一直在65%以上最高的1992年甚至达到97%平均为71%；其二美国企业在外源融资中优先选择债务融资而股权融资则相对受到冷落例如整个80年代美国企业新股寥寥无几多数年份新股发行为负值这意味着许多企业通过举债来回购股票从侧面反映了美国企业注重债务融资而相对忽视股权融资 　　表1美国企业1979—1992年融资结构比较（%）年份资金来源 　　内源融资外源融资 　　新增债务融资新增股权融资 　　197979183 　　198065314 　3 　　198280182 　　198374206 　16 　19 　18 　16 　26 　24 　13 　　199197-14 　　　资料来源方晓霞《中国企业融资制度变迁与行为分析》第86页北京大学出版社1999.4 　　再从美国与其他发达国家企业资金来源结构的横向对比中也可以发现证券融资在美国企业资金来源中的份量 　　 　　表2美、日、德三国企业资金来源结构对比（占融资总额的%）国别美国日本德国 　　内源资金753462 　　外源资金256626 　　得自金融市场1373 　　得自金融机构125923 　　其他0012 　　外源资金合计256638 　　注美国为1944—1990年的平均数日本和德国为1970—1985年的平均数 　　资料来源李扬“我国资本市场的若干问题探讨”载《中国证券报》1997.12.15 　　 　　从美、日、德三国企业融资结构对比表中可以看出美国企业的资金来源主要为内源融资在其外源融资中证券融资占了相当的比重这与美国证券市场极为发达有着相关的原因；德国企业的内源融资比重较高这与美国企业类似但在其外源融资结构中德国企业外部资金来源主要为银行贷款；日本企