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2006年8月28日 迈科期货经纪有限公司 商品期货套期保值及分析方法探讨 原料 产品 有色金属产业链 冷轧铜板价格构成示意图 AU 企业原料风险—套期保值的迫切性 原料市场风险管理的成功与否直接决定着企业利润水平的高低。在一定程度上来讲，企业产品的本身只是载体，而企业的核心利润则完全在原料采购与产品销售的价差之间产生。 但由于种种原因，大多数企业在采购生产以及销售系统中都不同程度地存在着误差和缺陷，以至于形成了一种系统性风险，在市场价格剧烈波动的过程中，这种系统性风险的存在，对企业的经营运行构成了巨大的危害。 企业原料风险的来源 1 流程： 原料采购模式 产品销售定价模式 加工生产周期 在制原料 2 分析： 原料和产品定价方式之间的差异。 原料和产品定价时间的差异。 已经签订的产品订单和已采购的原料之间在数量上 的差异。 企业原料风险种类 根据企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点，企业的风险来源主要有以下三种类型： 1 上游闭口、下游敞口 特征：原材料大宗采购，采购成本相对固定；产品价格波动较大 典型企业：冶炼企业 企业原料风险种类 2 上游敞口、下游敞口 特征：原料和产品价格都随原料价格正向波动 典型企业：贸易企业、 加工生产企业 企业原料风险种类 3 上游敞口、下游闭口 特征：原料成本随有色金属价格正向波动，产品价格与原料价格相关性不大 典型企业：终端消费企业 利用套期保值消除企业风险敞口 风险敞口的定义 风险敞口是指承担价格涨跌风险的原料数量 风险敞口的计算公式 当日风险敞口=前日风险敞口＋﹝当日定价的原料采购数量+当日期货多头保值数量﹞—﹝当日定价的销售数量+当日期货空头保值数量﹞ 合理风险敞口数量的确定 原料风险控制管理原则 套期保值基本概念 套期保值是指在现货市场上买进或者卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。 虽然套期保值理念在不断更新，但传统套期保值理论中的提前性和替代性仍然是两个最重要的基本特征。 原料风险管理的目标 --消除风险敞口 实现单一合同销售与采购之间的购销平衡 实现总体持有合同销售与总体原料采购之间的购销平衡 通过销售、生产、采购三个环节之间的有效衔接，实现企业原料总体上的购销平衡 套期保值种类 远期定价产品销售保值 批量采购保值 购销平衡保值 在制原料保值 切入点--套利的机遇 现货市场与期货市场之间的价差 期货市场近期合约与远期合约之间的价差 机会风险与风险承受能力--套期保值不是万能的 开展套期保值，实质上是将原料风险控制在与企业总体目标相适应并可承受的范围内。在保值过程中，企业可以根据不同业务特点统一确定风险偏好和风险承受度，即自己愿意承担哪些风险，不愿意承担哪些风险，明确承担风险的最低限度和不能超过的最高限度，并据此确定风险的预警线及相应采取的对策。企业一方面要注重防范和控制风险可能给企业造成损失和危害，同时也应把机会风险视为企业的特殊资源，通过对其管理，为企业创造价值，促进经营目标的实现。 某空调企业铜套期保值计划 2008年9月底，53000，买入三个月用量 第三个跌停，46000，买入三个月用量 38000，买入三个月用量 28000，买入三个月用量 …… 底在哪里？ 资金！ 买入3000吨，1700元/吨，追加资金500万/天 1 2 3 4 …… 恐慌！外界压力！…… 有没有保值操作中止的可能性？？ 止损？加码？ 现金流风险 由于套期保值期货出现亏损给企业所带来的资金风险更为重要。我们知道，套期保值是指企业在期货和现货两个市场上同时运作，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而达到回避风险、稳健经营的目的。在期货市场盈利而现货市场亏损的情况下，企业少量的保证金投入就会带来大量的浮动盈利，现货市场的亏损在未来一段时间才会逐渐体现，这时候套期保值基本上是没有风险的。 现金流风险 但是，一旦现货市场盈利而期货市场亏损，根据期货市场每日结算制度的原则，企业每日必须补足期货保证金，而此时现货市场的盈利只有在未来才能体现。一旦期货市场出现巨大损失，企业套期保值的头寸和套期保值的方案就会受到严重的威胁，套期保值往往会在期货市场遭受巨大损失后被迫中止，套期保值的风险也就因此产生。 保值不能回避行情的研判--分析预测 为了解决这些问题，确保保值效果，降低原料成本，企业在原料风险控制过程中，必须加强对原料市场行情走势的研究分析，不断根据市场形势变化对保值方案进行优化，绝对不能以保值为理由忽视甚至回避对市场走势的研究判断。