投资决策原理（66页）.ppt

贴现现金流量指标的比较 结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。 －净现值与内含报酬率的比较（2） 非常规项目 贴现现金流量指标的比较 初始投资额不同时 －净现值与获利指数的比较 只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。 　 现金流入量现值与初始投资额之差 　 现金流入量现值与初始投资额之比 结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。 课堂练习 某工业项目需要原始投资200万元，与第一年初和第二年年初分别投入100万元。该项目建设期2年，建设期资本化利息40万元，经营期五年。固定资产期满净残值收入20万元。项目投产后，预计年营业收入110万元，年经营成本25万元。经营期每年支付借款利息30万元，经营期结束时还本。该企业采用直线法折旧，所得税率33%，设定折现率10%。 要求：用净现值法和现值指数法评价该项目是否可行。 年均折旧 =（340-20）/5=44 NCF1-2 = -100 NCF3-6 =(110-25-44-30)*(1-33%)+44+30= 81.37 NCF7 = 81.37+20=101.37 NPV=74.29 NPVR=39% PI=1+NPVR=1.39 该项目 NPV0, NPVR0, PI1,所以项目是可行的。 * 内含报酬率 计算方法： 决策规则 一个备选方案：IRR必要的报酬率 多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者 内含报酬率 IRR的计算步骤： 每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值 采用插值法计算出IRR 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。 例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可计算内含报酬率为: 查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下： 内含报酬率 甲方案的内含报酬率＝18%+0.03%＝18.03% 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4 : 表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元 时间（t） NCFt 测试11% 测试12% 复利现值系数 PVIF11％，t 现值 复利现值系数 PVIF12%,t 现值 0 1 2 3 4 5 -15000 3800 3560 3320 3080 7840 1.00 0.901 0.812 0.731 0.659 0.593 -15000 3424 2891 2427 2030 4649 1.00 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 -15000 3393 2837 2364 1959 4445 NPV / / 421 / -2 内含报酬率 乙方案的内含报酬率＝11%+0.995%＝11.995% 内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出  7.3 折现现金流量方法 获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 净现值 内含报酬率 获利指数 获利指数 计算公式 决策规则 一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。 获利指数的计算 依前例 获利指数的优缺点 优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。 7.4 非折现现金流量方法 投资回收期 平均报酬率 　非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。 投资回收期 计算方法 如果每年的NCF相等： 投资回收期=原始投资额/每年NCF 如果每年营业现金流