亚洲经济管理学与财务知识分析.pdf

2012 年9 月20 日 Issue No: 12/16 亚洲经济分析 研究报告 中国经济潜在增速放缓 由于全球需求疲软、资源配置转向非贸易部门，中国经济潜在增速放缓 崔历 全球需求和中国出口的结构性下滑通过两个渠道对中国经济潜在增速造成影响。 +852-2978-0784 li.cui@ 首先，农村人口向城镇的迁移速度放缓，带动劳动参与率进一步下降。其次，资 高盛（亚洲）有限责任公司 源从贸易部门转向劳动生产率要低得多的非贸易部门。中国贸易伙伴的趋势增长 率下滑意味着这一转变仍将持续。结构性问题也可能会对非贸易部门的发展构成 张胤 更大障碍，亟需在重大改革领域采取果断举措。相比之下，人口结构变化和劳动 +86(10)6627-3112 yin.zhang@ 生产率提升空间随着收入增长而缩小所产生的影响要小得多。 北京高华证券有限责任公司 未来几年7.5%-8.5%的经济增速能够支撑就业增速跟上人口结构变化趋 势和农村剩余劳动力的释放 中国农村地区生产率较低的剩余劳动力规模仍然庞大。我们估算，若经济增速处 于6%-7% 区间的低端，则非农就业人口将持平或仅略有增长。若经济增速在出口 未能显著复苏的情况下远高于9%，通胀形势可能会更加堪忧。 由于资本密集度上升，未来几年投资增速将会放缓 最近几年资本密集度的上升可能会导致投资和生产率增速放缓。短期内的一项主 要下行风险是，需求持续疲软导致资本设备闲置老化。 尽管增长放缓，但非贸易品价格居高不下；需要通过改革提振内需型行 业的生产率 非贸易品价格持续大幅上涨，这可能会对短期内大规模的政策放松造成制约。旨 在拓宽融资渠道、降低税务负担并鼓励市场竞争的改革举措将在长期内对提振非 贸易部门生产率起到积极作用。 * 本文为节选翻译，具体请见 1-11 页 投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅 /research/hedge.html 。 高盛集团 2012 年9 月20 日 Asia Economics Analyst 中国经济潜在增速放缓 近期中国经济增长表现使得市场愈发担忧经济增长的走势。中国何时甚至能否会走出最近的低谷引发市场议论。正如我们在2012 年9 月6 日发表的下调中国经济增长预测的报告“亚洲经济简评：预计中国经济复苏步伐放缓”中所述，我们认为近期经济增速放 缓在一定程度上归因于出口、房地产行业周期和库存等领域的周期性不利因素。 抛开周期性因素，从经济、体制、劳动力市场状况或潜在产出增长来看，中国经济增速能够达到什么样的水平？经济学理论和其他 经济体的历史经验显示，中长期内潜在产出增速取决于各项要素（资本形成、劳动力供应和人力资本）的数量和质量、以及这些因 素综合发挥作用从而推动经济增长的效率（全要素生产率）。虽然潜在增速无法通过观察得出，但这一概念对于评估经济在周期中 所处位置具有重要意义。如果实际GDP 增速超过了潜在产出增速，通胀压力往往会上升。而如果需求增速低于潜在产出增速，将 出现通缩压力，失业率也将上升。 这个问题较为宽泛，估算数据面临挑战。资本消耗、工作小时数和人力资本等要素投入往往存在计量误差。对于中国这样规模庞大 的发展中经济体而言，这一问题还要复杂得多。较之发达经济体，各项要素数据的精确度更低，经济体内部的结构性转变也使得分 析更为复杂化。特别是，由于中国的经济发展始于部分行业（制造业）和部分地区（沿海地区）、之后才逐渐扩大至其他领域，经 济体内部各行业和各地区之间的差异比成熟经济体要大得多。各行业和各地区之间资源配置的变化可能意味着，即便总体投入保持 不变，潜在产出增速也可能发生变化。虽然边际回报通常应被作为资源调整的指导性指标，但需求面冲击或政策变化都可能产生显 著影响。 在本文中，我们将关注资源配置从生产率较高的制造业向生产率较低的非贸易部门1转移所产生的影响，进而分析近期经济增速放 缓的原因所在。我们认为，资源配置的转移是近年来经济增速结构性放缓的主要原因。中国贸易伙伴的趋