经济管理学与货币财务知识分析.pdf

第 11卷第 3期 经 济 学 (季 刊) Vo1．11，No．3 2012年 4月 ChinaEconomicQuarterly April，2012 经济波动、超额准备金率和 内生货币 — — 基于信贷市场资金搜寻和匹配视角 黄志刚 摘 要 本文基于信贷市场资金和项 目的搜 寻与 匹配视 角建立 了一个 内生货币模 型，分析经济波动和货 币政策对超额准备金率和 货币乘数的影响。比较静态分析发现 ，超额准备金率具有逆周期特 征 ；其变化有减弱法定准备金率和基础货 币政策效果 的作用。动态 分析发现 ，超额准备金率具有滞后周期特征 ；超额准备金率的内生 变化会带来货 币政策 的时滞效应。通过 中国数据校准参数后的模拟 发现，较高惰性的法定准备金率调整政策不仅不能有效抚平信贷市 场波动，反而可能是造成信贷市场不稳定 的原 因。对 中国数据 的实 证分析表 明，超额准备金率的上述特征都具有很好 的统计显著性。 关键词 超额准备金率，内生货 币，匹配函数 一 、 引 言 目前 ，中国的货币政策实践 区别于西方发达国家的货 币政策的一个重要 之处是货币政策工具的选择。中国的货币政策工具更 多的依赖于数量型工具， 而较少依赖价格型工具。从 2002年开始 ，为 了控制货 币量，中国人 民银行推 出了央行票据，通过持续发行央行票据来 回收流动性。发行央行票据的本质 在于控制货币供给 的源头——基础货币。然而，2006年开始，中国人民银行 开始密集使用另一种控制货币供给的工具 ——法定存款准备金率，希望通过 控制货币乘数达到控制货 币供给的 目标。教课 书上 的货 币供给模型告诉我们， 这种政策能够起作用。但是，它忽略了一点，经济 中的主体会对货币政策操 作作出反应。这种反应会影响货 币政策 的效果。特别 的，商业银行资产选择 的变化会影响这种效果。这一点已经被 2008年金融危机 之后各国的货币政策 实践所证实。在危机 中，各 国都采取 了扩张的货 币政策。中国和美国两国的 商业银行对此作 出的反应截然相反。中国的商业银行在扩张政策下大规模地 中央财经大学金融学院 通信地址 ：北京市海淀区学 院南路 39号 中央财经大学金融学院，100081； E-mail：heiiohzg@gmail．coIIl。本文受 “中央财经大学 211工程三期科研基金项 日”、“中央财经大学青年 科研创新 团队”和教育部人文社会科学重点研究基地重大项 目“中国金融发展 中的创新与监管问题研 究” (1OJJD79OO11)资助。感谢杨祖燕、张丹对本文模型的效验和 文字的润色工作 。感 谢两位 审稿 人提 出的 宝贵意见，当然文责 自负。 910 经 济 学 (季 刊) 第 11卷 发放贷款，资产结构中贷款规模快速上升；而美 国的商业银行在扩张政策下 几乎无动于衷，美联储发行 的新增基础货 币基本上转化为商业银行 资产结构 中的超额存款准备金，贷款规模上升有限。是什么原 因使得商业银行会有如 此不同的表现? 本文试 图回答商业银行持有 的超额准备金率如何受经济波动和货 币政策 的影 响， 以及 它对 于货 币乘 数 的影 响。FriedmanandSchwartz (1963， PP．684--686)具有深远影响的研究报告 了基于美 国 1867 1960年货 币历史 数据的这些关系，他们发现准备金 存款 比率在经济扩张时下降，经济收缩 时上升；并且该 比率在不 同的货 币制度 背景下变化很大。其他 学者对美 国货 币数据的分析也发现 了类似 的结论。本文从 中国货 币数据着手 ，分析超额准 备金率的变动规律，并建立一个 内生货币模型解释这种变动。 部分准备金制度 的货币体系被很多学者诟病 的一个重要原 因是货 币政策 不能有效控制最终货币数量 (Fisher，193O；Friedman，1948，1960；Allais， 1968等)。因为货 币当局无法直接控