资本预算方法2.ppt

第五章 资本预算方法 学习目的与要求 本章讨论资本预算并阐明应用资本预算分析中的一些基本技术方法。通过本章的学习，要求同学掌握资本预算分析的基本技能和思维方式。 投资评价的目的是：确定一项提议的资本支出所能获取的预期赢利是否值得冒险投资于该项目。在投资评价中，我们从资金匮乏者的角度来衡量不同的固定资产投资提议的合适性。同时，我们也分析投资项目所要求的营运资本。尽管固定资产是整个系统中周转较慢的部分，但它仍是现金流转过程中不可分割的一部分，并通过在生产过程中的运用，与营运资本直接相联。 资本预算过程要回答两个基本问题： 若干个相互排斥的投资项目应当选定哪一个？ 总的有多少项目应当被接受？ 它至少应包括以下一些相互联系的工作： 现金流量估算； 排列投资建议； 项目风险分析和风险调整； 形成最佳资本预算。 公司资本预算编制的目标应是股东财富最大化或公司价值最大化。 资本预算概述 资本预算的概念 对可能的固定资产的增加所进行的分析. 长期决策; 巨额支出. 对于企业未来的发展是极为重要的. 资本预算与企业战略规划 在西方大型公司中，融资决策通常由CFO（财务总监）属下的财务长负责具体运作。 资本预算则从属于公司的战略部或规划部。具体由公司的财务规划副总经理负责。 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才是企业未来经营活动现金流量的决定性因素，进而是企业价值的决定性因素。 ?? 资本投资决策过程的七个重要步骤： 1.? 判别投资机会； 2.? 考虑备选方案； 3.? 获得相关信息； 4.? 起草计划； 5.? 作出投资决策； 6.? 实施投资决策并控制项目进展； 对从事的投资项目进行持续重估。 资本预算编制过程中财务部门的职能 对各部门提出的投资项目进行评估，即对所提议投资的成本和后果进行详细的评价是财务部门的中心工作。其他作用包括： F 协同其他部门（如产品设计、营销部门）一起工作； F 确保每个参与预测的人员使用连贯而又一致的经济假设； F 确保在预测中不带有任何个人偏见。 互斥项目的一个案例 独立项目和互斥项目 项目是: 独立的, 如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联. 互斥的, 如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响. 正常现金流量项目: 资本预算编制决策方法 对回收期法；净现值法；内部收益率法；获利能力指数法的讨论（假设项目风险相同且等于公司的平均风险） 回收期法 回收期法的优缺点 优: 决策过程简单/直观/便于控制 可以直观地反映投资项目的风险和流动性. 缺: 没有考虑货币时间价值 回收期内现金流量的时间序列; 回收期以后的现金流量没有考虑; 结果的主观判断; 折现回收期法(Discounted PPR) 仍忽视回收期以后的现金流量; 与NPV同样的工作量; 可与NPV结合使用; 净现值法 净现值法的三个特点: 1.使用现金流量 2.包含了全部现金流量 3.合理折现 内部收益率法 内部收益率法的基本原理 出现多个 IRR的原因 1. 在极低贴现率的情况下, CF2 的现值较大且为负值, 故 NPV 0. 2. 在极高贴现率情况下, CF1和 CF2 的现值都很低, 故 CF0 的符号主导了净现值，使 NPV 0. 3. 贴现率介乎于以上两种情况之间时， CF1主导了净现值的计算，故 NPV 0. 4. 结果: 出现了两个 IRR. 在现金流量非常且有多个内含报酬率的情况下，使用修正的内含报酬率 （ MIRR）: MIRR 与 IRR的比较 修正的内含报酬率（MIRR）正确地假设以机会成本= WACC 作为再投资报酬率. MIRR 也消除了一个项目多个内含报酬率的情况. 管理者总是喜欢使用报酬率进行比较, 这样，运用修正的内含报酬率比一般的内含报酬率更加科学. 获利能力指数法 决策准则评估 能够作出始终正确的资本预算编制决策的方法应具备三点特征： F 该法必须考虑项目整个寿命期内的现 金流量； F 该法必须考虑货币时间价值； F 该法选择互斥项目时必须能选出 使公司股票价值最大的项目。 从上图可知，当贴现率低于交叉利率是后三种方法排序出现矛盾。 如果两个项目是互斥项目时，从理论上讲，哪种方法最好呢？。 造成NPV曲线相交的两个原因 1. 投资规模差异. 小规模项目在 t = 0投资时，可节约一些资金. 机会成本越高, 这些资金的价值就越大, 因此，在报酬率较高的情况下，小项目较为有利. 2. 时间差异. 投资回收期较短的项目，可以有更多的资金用于再投资. 如果报酬率 k 较高, 回收越早的现金流量越有利, NPVS NP