资本预算概述3.ppt

第八章 资本预算 河南大学工商管理学院财务金融系 第一节 资本预算概述 资本预算：是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。 对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。 一、项目评价的原理 （一）投资项目的主要类型 （1）新产品开发或现有产品的规模扩张——添置新的固定资产，并增加企业的营业现金流入。 （2）设备或厂房的更新——更换固定资产，但不改变企业的营业现金流入。 （3）研究与开发；（4）勘探；（5）其他。 （二）项目评价的程序 （1）提出各种投资方案，投资建议来自不同的部门，新产品项目通常来自营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。 （2）估计项目的相关现金流量。 （3）计算投资项目的评估指标，如净现值、内含报酬率等。 （4）评估指标与可接受标准比较。 （5）对已接受的项目进行优化和再评估。 （三）投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系 投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率低于资本成本时，企业的价值将减少。 例如，A企业的资本由债务和权益组成，假设该企业目前有100万元债务和200万元所有者权益，因此总资产是300万元。 债权人为什么把钱借给企业？他们要赚取利息。假设债权人希望他们的债权能赚取10%的收益，他们的要求一般反映在借款契约中。因此，债权人要求的收益率比较容易确定。 股东为什么把钱投入企业？他们希望赚取收益。不过，股东要求的收益率是不明确的，他们的要求权是一种剩余要求权。股东要求的收益率可以通过股价来计算。 这里先假设股东要求能赚取20%的收益。 A企业要符合债权人的期望，应有10万元（100×10%）的收益，以便给债权人支付利息。 由于企业可以在税前支付利息，有效的税后成本就是5万元（假设所得税率为50%）。 A企业要符合股权投资人的期望，应有40万元（200×20%）的收益，以便给股东支付股利（或者留在企业里做再投资，但它属于股东的）。 两者加起来，企业要赚取45万元净收益。 那么为了同时满足债权人和股东的期望，企业的资产收益率为15%(45/300)。 按照这个推理过程，我们可以得出以下公式： 投资人要求的收益率＝债务比重×利率×（1－所得税税率）+所有者权益比重×权益成本 投资人要求的收益率，也称为“资本成本”。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的效益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。 如果企业的资产获得的收益超过了资本成本，债权人仍按10%的合同条款取得利息，超额的收益应全部支付给股东。 企业的收益大于股东的要求，必然会吸引新的投资者购买公司股票，其结果是股价上升。 如果相反，有些股东会对公司不满，出售该公司股票，使股价下跌。 因此，资本成本也可以说是企业在现有资产上必须赚取的，能使股价维持不变的收益。股价代表了股东的财富，反映了资本市场上对公司价值的估计。 企业投资高于资本成本的收益，就为股东创造了价值；企业投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。 因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。 二、投资项目评价的基本方法 （一）净现值法 净现值（NPV）是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，它是评估项目是否可行的最重要的指标。 按照这种方法，所有未来现金流入和现金流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。 计算公式： 其中：n 投资涉及的年限； I k第年的现金流入量； Ok 第年的现金流出量； i预定的贴现率。 如果净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率。 如果净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的报酬率。 如果净现值为负数，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的报酬率。 净现值的决策规则： 在只有一个备选方案的采纳与否决策种，净现值为正者则采纳，净现值为负者则不采纳。 在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值的最大者。 【例8—1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。 净现值（A）＝（11800×0.9091＋13240×0.8264）－20000＝21669－20000＝1669（万元） 净现值（B）＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000＝10557－9000＝1557（万元） 净现值（C）＝4600×2.487－12000＝11440－12000＝－560（万元） 结论：正数应该采纳，负数应该放弃