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3. 研究方法 本研究主要使用雙變量 GARCH(1,1)模型─相關係數隨時間變動(bivariate GARCH(1,1) model─time-varying correlation) ，來討論大公司與小公司股價報酬 率，分別在報酬、衝擊(shock) 、波動(volatility)的外溢效果之下，所造成的影響， 在本研究稱其為[主要模型] 。[主要模型]有以下三個特色：(1)使用多變量的估計 方法，(2)在模型的設定中，大公司與小公司的相關係數為隨時間變動，(3)在討 論大、小公司外溢效果時，考慮了報酬、衝擊、波動三種變數。為了解這三個特 色的重要性，本研究另外也使用 3 種模型來做比較。表 2 為本研究所使用的 4 種模型內容重點整理。從表 2 可以得知，[模型 1]是單變量 GARCH(1,1)模型，沒 有考慮大、小公司彼此之間的條件變異數及條件共變異數會互相影響的關係；[模 型 2]和[主要模型]同屬於雙變量 GARCH 模型，兩者的不同點是，[模型 2]假設 大公司與小公司報酬之間的相關係數為固定常數，[主要模型]則假設相關係數是 隨時間變動；[模型 3]和[主要模型]同屬雙變量模型，且同樣假設大公司與小公司 報酬率之間的相關係數會隨時間變動，兩者的不同在於，[模型 3] 只討論價格和 衝擊外溢效果，但[主要模型]除了討論價格和衝擊外溢效果外，更新加入波動外 溢效果，即討論大、小公司的條件變異數方程式在新加入對方過去波動時的影響。 12 表 2 ：本研究使用的模型 估計方式 相關係數的設 考慮的外溢效果 模型討論重點 定 報酬 衝擊 波動 [主要模型] 雙變量 隨時間變動 ○ ○ ○ 1. 有考慮大小公司相依的條件共變異數及條件變 異數之動態過程 2. 有考慮大小公司相關係數隨時間改變 3. 有考慮了報酬、衝擊、波動三種變數 [模型 1] 單變量 無相關 ○ ○ ○ 沒有考慮大小公司相依的條件共變異數及條件變 異數之動態過程時的影響 [模型 2] 雙變量 固定常數 ○ ○ ○ 沒有考慮大小公司相關係數隨時間改變時的影響 [模型 3] 雙變量 隨時間變動 ○ ○ 沒有考慮對方過去波動對本身波動的影響 註： 1.相關係數是指大公司與小公司股票報酬率之間的相關係數 2.○代表有， 代表無 以下介紹本研究使用的 4 種模型，在 3.1 節是單變量 GARCH(1,1)模型，即[模 型 1] ，在3.2 節的雙變量 GARCH(1,1)模型中，依序介紹[模型 2] 、[主要模型]和[模 型 3] 。 3.1 單變量 GARCH(1,1)模型 ─ [模型 1] ：單變量GARCH(1,1)模型 由於過去在不同規模公司間波動傳導的議題的研究中，如 Chelley-Steeley and Steeley(1996) 、Pyun, Lee, and Nam(2000) 、王元章(1999) 、王英明(2007)等人， 皆使用單變量的估計方法，而且在 Conrad, Gultekin, and Kaul(1991)的研究中，雖 然主要使用多變量的估計法做研究，但同時也與單變量的估計結果作比較，所以 本研究亦採用單變量的估計法，了解單變量與雙變量此兩種估計方法對估計造成 的差異與影響。 GARCH(generalized autoregressive conditional hetero