不确定情况下的投资决策讲义.pdf

第三章不确定情况下的投资决策： 期望效用函数分析 主要内容 • 投资决策准则 • 期望效用函数和展望理论 • 风险态度和风险厌恶程度的衡量 • 两基金货币分离及其证明 • 随机占优 • 常用的效用函数（略） 2 1、投资决策准则 • 1.1 最大期望收益准则 – 例：彼得堡悖论(Petersburg paradox) • 尼古劳斯·贝努里(Nicolaus,1695一1726)在圣彼得堡 提出的一个概率上的问题，后来被人们称作彼得堡 悖论。 • 问题：如果A第一次掷硬币出现“正面”，收入两个 便士；到第二次才出现“正面”，四便士；第X次出现 正面，收入2x便士。 • 数学理论证明A 的数学期望是无穷。 • 而实际上，人们会拿多少钱进行赌博？2-3元。。 3 1、投资决策准则 • 无穷大在惹祸 – 真的能到无穷次出现正面吗 • 如果平均十次出现正面会怎样 – 博彩公司真的有那么多钱吗 • 全世界财富有多少 • 有时会忽略了风险问题 • 钱的数目代表对钱的感受吗 – 从乞丐到富翁 – 买台灯和买电视: 是否省10块钱？ 4 1、投资决策准则 5 1、投资决策准则 • 1.2 最大期望效用准则 – 例：彼得堡悖论的解决办法 – 将效用函数设为期望收益的函数，如对数函 数、幂函数等形式来解决问题。 • 1.3 其他方法 – 均值-方差法 – 后期望效用函数理论 6 2、偏好的期望效用函数表示 • 偏好的期望效用函数表示 x ≥y ⇔E [U(x)] ≥E [U(y )] • von Neumann–Morgenstern效用函数： 7 2、偏好的期望效用函数表示 • 期望效用函数表示法的异议 – 关于独立性公理：阿莱斯悖论（Allais paradox） – 偏好逆转（Preference Reversal）现象 • 卡尼曼通过实验证明，人们的偏好并不存在一 个一致的顺序，在作决策时，往往存在一种矛 盾的现象，即同一主体在A 、B两事物中任选其 一时，他若选择A ，但在让他转让这两事物时， 他却倾向于B的价格比A更高。 8 2、偏好的期望效用函数表示 • 期望效用函数表示法的异议 – 偏好逆转（Preference Reversal）现象 – 例1：比较两种方案 • A 28/36 的机会赢得10美元 • B 3/36的机会赢得100美元 – 问题1：若你可以在两种机会中选择一种， 你会选择哪一种