中国上市公司融资结构的研究.pdf

内容提要 内容提要 一、选题背景 自从 MM 定理诞生以来，企业的融资结构一直是金融学和企业理论研究的 一个重点和热点问题。企业的融资结构不仅涉及企业的金融目标、筹资方式、筹 资成本和企业现金流量等企业的重大财务问题，更重要的是企业融资结构的决策 会影响到企业剩余收益的分配、企业剩余控制权以及企业的治理结构等，最终会 影响到企业的价值。西方经济学家分别从税收、破产成本、代理成本和信息不对 称等不同角度对资本问题作了大量研究，形成了一套比较完善的理论与实证方 法。 在中国，资本市场发展的历史并不长。经过十多年的发展，中国资本市场为 中国经济的发展做出了很大的贡献，但是中国资本市场距离成熟的有效的市场还 有较大的差距，中国上市公司的融资行为还带有很多计划经济时代的烙印。与成 熟市场经济国家的企业的融资结构相比，中国上市公司融资结构存在着一些自身 的特点，融资行为存在一些不成熟、不规范的地方，导致社会资源难以得到有效 配置。 在这种背景下，本文选择“ 中国上市公司融资结构研究”这一命题作为研究方 向，在大量阅读相关理论文献和认真分析考察现状的基础上，首先对融资结构理 论进行了回顾并对融资结构国际比较进行综述；然后通过数据的搜集、整理和计 算，得出了一些关于我国上市公司融资结构特点的结论，并对形成我国特殊融资 结构的原因进行了深入的分析，在此基础上对优化上市公司融资结构提出了一些 建议，以期对实践有所借鉴。 二、研究方法与逻辑框架 本文主要采用了以下研究方法： 1．理论研究和实证分析相结合的方法。本文在第二章对融资结构的理论进 行了回顾，分析了一些影响融资结构的因素；而在分析我国融资结构时，也运用 了很多融资结构理论的理论和分析方法。 2 ．定性分析和定量分析相结合的方法。本文在介绍融资结构的理论时，运 用了定性分析的方法；而在介绍融资结构的国际比较、分析我国融资结构的特点 及形成原因的时候，既使用定性的方法进行分析，又运用大量的数据进行科学的 定量分析。 3 ．对比分析的方法。本文广泛采用了纵横对比的分析方法，如分析企业不 1 内容提要 同融资方式的选择，成熟市场经济国家企业与我国企业融资结构的比较等。 本文共分五章，各章内容摘要如下： 第一章为融资结构相关概念，为下文融资结构理论、融资结构国际比较及分 析我国上市公司融资结构奠定基础。 第二章为融资结构理论。本章将融资结构理论的发展划分为三个阶段：早期 融资结构理论、经典融资结构理论和现代融资结构理论。另外，还分析了西方融 资结构理论对我国的启示。 第三章为融资结构国际比较。在对发达国家和发展中国家的融资结构进行综 述和整理后，又详细的分析了美国、日本和德国三种比较有代表性的融资模式。 第四章为中国上市公司融资结构分析。本章重点描述了我国上市公司融资结 构的特征并分析其形成原因。 第五章为中国上市公司融资结构的优化。在本章中针对我们总结出的上市公 司融资结构的一些不完善的地方，提出一些具体的政策建议优化上市公司的融资 结构。 三、主要观点及结论 1．融资结构逐渐成为企业财务决策的核心问题。Durand 的学术论文 《企业 债务和股东权益成本：趋势和计量问题》拉开了研究融资结构理论的序幕。 Moligliani 和 Miller 的经典著作《资本成本、公司理财与投资理论》揭开了融资 结构理论研究的新篇章。融资结构理论的发展分为早期融资结构理论、经典融资 结构理论和现代融资结构理论三个阶段。 2 ．一个国家的融资结构的形成和变化是由很多因素影响的。尽管存在一定 的差异，但是发达国家的融资结构和融资行为基本与优序融资理论吻合，即企业 的融资顺序是内源融资内部融资——外部债务融资——外部股权融资。而对于发 展中国家来说，融资结构的特点包括：国家之间的融资结构存在着很大的差异； 内源融资比例相对较低；在外源融资中更多的使用股权融资。 3 ．我国融资制度的演变经历了以下三个阶段：计划经济体制下财政主导型 融资制度、转轨经济体制下银行主导型融资制度和市场经济体制下多元化的融资 制度。 4 ．我国上市公司融资结构存在以下特征：资产