重要股东市场行为传导机制和控制的研究.pdf

摘 要 重要股东是指在公司经营中起关键作．}=fj的股东，其市场行为对提升股市价格发现功能、 提升市场有效性产生了积极作用，但也产生了诸如：凭借信息、资本、控制优势进行市场 套利、影响股价、盈余管理等一系列的问题，对资本市场的稳定发展、对市场利益均衡都 带来了严峻的挑战。因此，其行为倍受学者们关注，并从不同角度探讨了重要股东市场行 为产生的动机及其主要影响因素、市场行为导致的股票供求关系和定价体系变化、市场行 为对公司的业绩与成长性的影响等，许多学者还针对研究结论提山了许多规范其市场行为 的相关建议与措施。然而，目前对重要股东市场行为方式、行为结果、行为原因的研究相 对而言比较分散，各自成体系。笔者认为，这种单独研究难免；带有偏面性，只有系统地、 联系地同时研究这几方面问题，才能寻找到正确的答案。 本文以重要股东市场行为研究为中心，建立行为传导机制体系，在行为前端研究因素 与动机，行为后端研究市场反应与公司成长性反应，并根据其反应特征和行为传导系统中 的自反馈机制设立与系统稳定性相关的行为控制方式，对基于机制上存在的重要股东市场 行为有害部分通过系统反馈设计进行合理的限制或制约。此项研究对股权分置改革以来我 国股市趋向稳定、上市公司保持成长有现实指导意义，而将控制理论引入到行为限制中的 研究方法也较为新颖，因此也具有一定的理论研究意义。 本文采用规范研究、实证研究、事件研究、与自动控制理论相结合的研究方法，探讨 了重要股东增减持股票的动机及影响因素、影响机理、市场套利的可行性、风险与收益、 套利方法以及行为后果等，以市场反应及成长性变化为检验标准，构建了可操作的向行为 前端三个层次——影响因素、行为动机、行为的反馈环路设计，力图通过行为结果所形成 的控制变量对重要股东市场行为进行限制与制约。其研究的主要内容及创新性的工作如下： 1、从理论上系统分析了重要股东持股对公司成长性影响的内在机制，以现代公司治理 结构的基本内涵为出发点，探讨了资金资本要素与人力资本要素相结合的模式，研究了应 如何通过恰当的持股结构解决现代公司治理结构中两个层次“搭便车”的问题，并结合公司 所处的生命周期不同阶段，提出了应如何通过股权设置解决公司特定的成长阶段所需要的 要素支持问题，从而为后续研究——重要股东增减持股票是否会影响公司成长奠定理论基 础。 2、从理论与实证两个方面探讨了重要股东市场行为的传导方式与机制，既分析了各种 因素对重要股东市场行为的影响机理、影响程度，又分析了市场行为对市场价格和公司成 长性的影响和冲击。理论分析与实证结果已充分显示，这两个层次的行为传导机制均存在， 即重要股东的市场行为与公司股票的价格、成本、成长性以及市场趋势存在一定的相关关 系，而且其行为又会对公司的成长性及市场价格产生一定的影响。 3、基于理论分析及我国IPO上市的一些现实问题，分析了现存于我国股市中重要股 东通过IPO上市后在二级市场的套利机制，对其套利的方式、套利的区间、风险和收益都 相应进行了详细探讨，并认为在现行的制度环境下，这种套利不可避免，但过度的套利行 为对公司的成长与市场的稳定都是不利的，应有专门的措施加以限制。 4、探讨了在行为传导机制中存在的各种正反馈和负反馈，即行为扰动因素对系统产生 的影响结果是加强原扰动因素还是会纠正原扰动因素，进而将行为产生的结果——市场反 应与公司成长性反应作为控制变量，提出调节性反馈机制，尤其是如何应对存在于系统的 正反馈——一种可能的不稳定机制进行制约，在行为传导的自反馈点位上设立控制点施加 负反馈控制。具体解决方案分三个层次：一是对行为影响因素进行控制，二是对行为动机 进行控制，三是对行为本身进行直接控制。尤其是针对我国股市IPO套利严重的现实，提 出了以保证成长性和市场稳定作为限制条件，使IPO定价、成长性、增减持后股价变化与 重要股东增减持之间形成自约束机制，这也是本文重要的创新点之一。 关键词：重要股东；市场行为：公司成长性；IPO套利；控制理论；正负反馈 ABSTRACT shareholdersarethosewho a roleinthe Important playkey company’S marketbehaviorhasa effecton the o