中美两国股票市场联动性的分析.pdf

中美两国股票市场联动性分析 融资和交易也不断发展，一国股票市场的变动对其他国家股票市场的变动有 着较大的影响，从而使全球股票市场具有一定的传递性，因此出现了国际股 Co．movementofIntenational 票市场关联的概念。所谓国际股票市场关联(T11e StockMarkets)是指国际上股票市场的共同运动，不同市场的收益率和价格的 波动有较强的相关性，这使得不同市场的股票价格达到长期均衡。而股票市 场的联动又与经济的一体化密切相关。由此引出了影响股票市场关联的影响 因素，这里既有促进因素又有阻碍因素。国内外的学者对这一现象已经有大 量的研究，国外学者主要关注于发达国家股票市场之间的联动，从不同的研 究视角来看，一部分文献考察多个股票市场的联动现象；另一部分仅考察两 个股票市场之间的联动现象。由于新兴国家金融市场的逐步开放和金融全球 化进程的加快，学术界开始对新兴股票市场与发达国家股市之间的联动现象 进行研究。随着中国金融市场逐步开放，越来越多的研究开始关注中国的股 票市场与世界发达国家的联系。由于研究方法的不同，学术界对二者的关系 存在着较大的分歧和争议，一部分学者认为境内外股票市场的联动性不大， 他们认为由于市场本身是分割的，相互之间影响有限，出现大的联动走势是 市场进入误区的表现。另一部分学者认为中国加入wTO后，中国的资本市 场逐渐对外开放，中国经济已经融入世界，国际市场变化对中国有重大影响， 中国资本市场也就不可避免地要受到海外市场影响，境内股票市场亦步亦趋 地随境外市场波动而波动，这种联动效应在资本市场开放的条件下是不可避免 的。 第三部分主要探讨股票市场联动的理论。在研究理论之前，先概况了股 票市场相互关联的途径，由于国际股票市场关联以股票市场一体化和经济一 体化为基础和路径依托，所以股票市场一体化和经济一体化的趋势表现即为 股票市场关联提供途径。接下来探讨了关联的理论部分。股票市场联动程度 ．的理论研究主要可以分为三个层次：国际资产价格均等化研究、证券市场关联 的经济机理研究和危机期间证券市场联动的国际传播机制研究。 第四部分从实证的角度分析了联动性问题。为研究中国股市与国际成熟 股票市场的相关程度，我们选取了上证指数和标准普尔500指数1996．2008 年期间的年度时间序列数据进行分析．用以反映国内外股票市场的联动性，分 段点选取加入wTO和股权分置改革这两个时间点，这样分段的依据是：首先 2 内容摘要 加入m是我国融入世界经济的一个里程碑，其次为了积极应对金融全球化 所带来的机遇和挑战，提高中国资本市场的运行效率，中国证监会对股票市场 进行了一系列卓有成效的改革，而股权分置改革则是其中最为关键性的内 容。至此，中国迈出了资本市场全球化进程中坚实的一步，中国股市真正意义 上实现了与国际市场接轨。本文采用的计量技术方法包括协整检验、Granger 因果检验。最后得出的结论是：在第一段时间内的实证分析结果表明，加入 wTo之前，由于资本市场开放程度不足，国内股票指数的走势受自身上个交 易日的影响很大，而受境外股票市场的影响非常微小，两国股市虽然存在有 一定的稳定趋势，但是没有显著的因果关系。按照Ⅵ，T0的承诺，中国金融 市场在经历五年的入世过渡期后，从2006年底已经进入金融业全面对外开 放的新阶段。从实证检验的结果也可以看出，在这一过渡期中，中国股市和 美国股市虽然显现出长期稳定的趋势，但两者之间并没有显著的因果关系。 而第三段中股票分置改革后股市的联动性增加了。第五部分针对上述分析给 出了政策建议。投资者应当密切关注中美两国股市的联动，这种联动性，来 源于资本的融通与实体经济愈加广泛的互相渗入。长久以来A股市场由于较 为封闭，受国际资本冲击较小，但在国际化趋势愈加明显的过程中，随着经 济全球化进程的推进，外部金融动荡对我国资本市场冲击的可能性将加大。 国际股票资本流入新兴股票市场以及随之形成的市场关联，降低了新兴市场 获得资金的成本，改善了流动性和市场的空间深度，提高了市场效率。但是， 由于新兴股票市场一般规模较小，流动性较差，因此在关联效应下容易受到 工业化国家股票市场动荡的溢出影响。而且新兴股票市场的波动性一般较大， 大量的资本流入，可能会加剧其波动的程度，产生关联的放大效应。此外，