第6章．株式市場と株価.pptVIP

（３）株価の決定理論○配当割引モデル ○株式投資の予想収益率E(R0) 　＝[予想配当＋予想キャピタルゲイン]／投資額 　＝１株当り［予想配当Ｄ１＋予想キャピタルゲイン］ 　÷現在の株価Ｐ0 　　E(R0)＝{D1＋E(P1)－Ｐ0｝／Ｐ0　　：　①式 　 将来の配当?株価は、確定しておらず不確実である。 Ｄ１,Ｅ（Ｐ１）, E(R0)は平均的に見込まれる大きさ（期待値） 　預金?債券（安全資産）と株式（リスク資産）との間の資産選択の結果、 Ｅ（Ｒ0）＝ｒ＋δ が成立。 r：金利　　δ：リスクプレミアム これを①式に代入すると 　 現在の株価Ｐ0 　　Ｐ0 ＝ （Ｄ１＋Ｅ（Ｐ１））／（１＋ｒ＋δ ）：　②式 同様にして、 　Ｅ（Ｐ１） ＝ （Ｄ２＋Ｅ（Ｐ２））／（１＋ｒ+δ ）：③式 ③式を②式に代入 ○配当割引モデル：④式の意味するもの？ 株式：配当を受け取る権利（利益配当請求権） 株式の価値＝ ○企業が成長し、１株当り配当も毎年増大（成長率g）するケース 　D1= D, D2 = D(1+g), D3= D(1+g)2, ‥‥ 　では、株価Pを表す式⑥はどう変わるか？ 株価の決定要因： 例えば、配当D=50円、金利3%(r=0.03)、リスクプレミアム2%(δ=0.02)、企業成長率2.5%(g=0.025)なら、 株価 参考文献： 福光?高橋『ベーシック証券市場論』第６章 井出正介?高橋文郎『ビジネスゼミナール経営財務入門』第４章 （４）株式投資の指標 ?配当利回りYield ＝ cf. 株式投資の収益率 　＝配当利回り＋株価の値上り率：①式 ?ＰＥＲ：Price Earnings Ratio　　　株価収益率 ＝ 　株式が年間企業利益の何倍まで買われているのかを示す 株価の割安?割高の指標 企業の成長性と関連 ⑧式が成立しているとすると、⑧式の両辺を企業収益Eで割ると PER＝D／E÷(r+δ－g） 　 ＝配当性向／ (r+δ－g） ?PBR：Price to Book Value Ratio 株価純資産倍率 ＝ * P0＝ 上の式のＥ（Ｐ２)について同様の代入操作を行い、さらにＥ（Ｐ3)、Ｅ（Ｐ4)???に同様のプロセスを繰り返すと、結局 ?株価Ｐ0＝D1/(1+r+δ)+ D2/(1+r +δ)2 　　　　　　　+ D3/(1+r +δ )3+‥‥　　　　　： ④式 ?現在価値：将来価値を金利等（割引率）を使って、現在時点 　での値打ちに引き直し（割り引く）たもの。 ?ここでは、 時間要因 リスク要因 ?毎年一定の配当を受け取る株式のケース 従って、D1= D2 = D3= ‥‥＝D 、④式より 株価Ｐ＝D/(1+r+δ)+ D/(1+r+δ)2+ D/(1+r+δ)3+‥‥ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　：⑤式 等比数列の無限和(無限等比級数）： 公比　１／（1+r+δ）　初項　 D/(1+r+δ) P＝初項／（１－公比）　　if ｜公比｜＜１ 株価P= = ?株価の決定要因： ：⑥式 例えば、配当D=50円、金利3%(r=0.03)、リスクプレミアム 2%(δ=0.02)なら、株価 ?株価Ｐ＝D/(1+r+δ)+ D(1+g)/(1+r+δ)2 +D (1+g)2/(1+r+δ)3+‥‥ ：⑦式　　　　　　　　　　　　　 等比数列の無限和(無限等比級数）： 公比　(1+g)／（1+r+δ）　初項　 D/(1+r+δ) P＝初項／（１－公比）　　if ｜公比｜＜１ ?株価P= = 　：⑧式 ?⑧式が成立しているなら 　　　配当利回り＝r+δ－g 日経06.10.01. （年） 配当利回り 長期金利 0 2 4 6 8 10 12 70 75 80 85 90 95 00 05 (%) ?配当利回りと長期金利 日経金融06.10.08. 日経新聞05.6.03. ? 日本株PER低下の解釈 ①日本株の割高が是正された ②日本の金利rは世界一低い 　ことを考えると、むしろ割安に 　なった。 ③日本企業の収益成長gは 　期待できないと市場は判断 総資産－負債 ＝ PBRが１以下は、生きている 企業の価値が解散価値以下 ：資本が有効に活用されて いない企業 or 割安に放置されている株 日経新聞06.8.25. 日経金融06.10.03. ?⑧式で、現在の株価と 　配当（or収益）を前提 ?割引率= r+δ ?上記①：　⑧式が成立する状況に近づいてきた 上記②、③：　⑧式を前提にすると ?06年10月現在のPER 日本：20倍　　米国：15倍　欧州：１２～13倍 ?近年