企业并购估价培训课程.pptVIP

第五章 企业并购估价 学习目标 熟悉如何选择并购目标公司 掌握每种评估目标公司价值方法的原理 掌握贴现现金流量法的估值过程 第一节 并购目标公司的选择 三阶段： 1 发现目标公司 利用公司自身的力量 借助公司外部力量 2 审查目标公司 对目标公司出售动机的审查 对目标公司法律文件方面的审查 对目标公司业务方面的审查 对目标公司财务方面的审查 对并购风险的审查 市场风险 投资风险 经营风险 3 评价目标公司 估价概述 估价的难题 企业整体评估问题 预计未来现金流量问题 并购动因带来的价值增值预期问题 第二节 目标公司价值评估的方法 一、贴现现金流量法简介 估值模型的三个条件： 确定各期的CF 确定含风险的贴现率 确定资产的寿命 优点 考虑了未来的收益能力 符合价值理论 缺点 评估结果的准确性依赖于各种假设的准确性 对业绩不稳定、周期性行业和成长型公司或新生公司的预测有困难 二、成本法 如果并购后目标公司不再继续经营，可利用成本法估计目标公司的价值。常用的计价标准有： 清算价值 净资产价值 重置价值 三、换股估价法 换股比例——换取一股目标公司股份而付出的并购方公司股份的数量 假设a公司计划并购b公司，并购前a,b公司的股价分别为Pa和Pb，并购后a公司的市盈率为β，并购后a公司的股价为： Ya——并前a总盈余； Yb——并前b总盈余; Sa——并前a普通股股数; Sb——并前b普通股股数; ?Y—并后协同盈余 对a公司股东而言，需满足条件Pab≥Pa 最高换股比例： 此时，Pab=Pa 对b公司股东而言，需满足条件Pab≥Pb /ER 此时，Pab=Pa/ERb 【例1】假设a公司要并购b公司，两公司有关资料如下： β=20，Ya=800万元，Yb=400万元， ?Y=200万元，Sa=1000万股， Sb=800万股， Pa=16元，Pb=10元，则 结论：换股比例应在0.5—0.9375之间，如果换股比例低于0.5，则b公司的股东财富受损；如果换股比例高于0.9375，则a公司的股东财富受损。 四、期权估价法 1997年10月10日，第二十九届诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者，哈佛商学院教授罗伯特·默顿(RoBert Merton)和斯坦福大学教授迈伦·斯克尔斯(Myron Scholes)。 他们创立和发展的布莱克——斯克尔斯期权定价模型(Black Scholes Option Pricing Model)，为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。 斯克尔斯与他的同事、已故数学家费雪·布莱克(Fischer Black)在70年代初合作研究出了一个期权定价的复杂公式。与此同时，默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。结果，两篇论文几乎同时在不同刊物上发表。所以，布莱克—斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型。默顿扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其它形式的金融交易。瑞典皇家科学协会(The Royal Swedish Academyof Sciencese)赞誉他们在期权定价方面的研究成果是今后25年经济科学中的最杰出贡献。 B-S模型有7个重要的假设　 　　1、股票价格行为服从对数正态分布模式； 　　2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的； 　　3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割； 　　4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)； 　　5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。 　　6、不存在无风险套利机会； 　　7、证券交易是持续的； 　　8、投资者能够以无风险利率借贷。 荣获诺贝尔经济学奖的B-S定价公式 　　C = S x N(d1) ? K e ? r t N(d2)　 　　C—期权初始合理价格　 　　K—期权交割价格 　　S—所交易金融资产现价 　　t—期权有效期 　　r—连续复利计无风险利率 　　σ2—金融资产价格的自然对数的方差 　　N(d)—正态分布变量的累积概率分布函数 ，在此应当说明两点： 第一，该模型中无风险利率必须是连续复利形式。 一个简单的或不连续的无风险利率(设为r0)一般是一年复利一次，而r要求利率连续复利。r0必须转化为r方能代入上式计算。 两者换算关系为:r = ln(1 + r0)或r0=Er-1。 例如r0=0.06，则r=ln(1+0.06)=0.0583，即100以5.83%的连续复利投资第二年将获106，该结果与直接用r0=0.06计算的答案一致。　 第二，