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美国长期资本管理公司 的套利交易 案例概要  美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）成立于1994年2月，总 部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事 定息债务工具套利活动的对冲基金。自创立以来， LTCM一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是“市 场中性套利”，即买入被低估的有价证券，卖出被高 估的有价证券 。 案例概要  LTCM将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及 研究资料和市场信息有机的结合在一起，通过计算 机进行大量数据的处理，形成一套较为完整的通过 计算机程序和数学模型计算的自动投资系统，建立 起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套 利活动，LTCM凭借这个优势，在市场上一路高歌。 案例概要  1996年，LTCM大量持有意大利、丹麦 、希腊政府 债券，而沽空德国债券，LTCM模型预测，随着欧元 的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减， 市场表现与LTCM的预测惊人的一致，LTCM获得巨 大收益。1995年LTCM扣除费用后的收益率为42.8% ， 1996年为40.8% ，分别高于对冲基金1995和1996年 的平均收益率16%和17%。到1996年中为止，原始 合伙人的投资扩大到3亿多美元。 案例概要  LTCM的数学模型，由于建立在历史数据的基 础上，在数据的统计过程中，一些概率很小的 事件常常被忽略掉，因此，埋下了隐患——一 旦这个小概率事件发生，其投资系统将产生难 以预料的后果。 案例概要  所谓Black-Scholes-Merton 公式仍以正态分布为基 础（这是因为该公式涉及Wiener 过程，而Wiener 过 程的定义涉及正态分布), 故长期资本 的风险投资策 略仍以线性和连续的资产价格模型为出发点。具 体来说，该对冲基金的核心策略是收敛交易 (convergence trading) 。此策略并不关心某一股票或 债卷的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债卷 的价格向常态收敛上。 案例概要  例如，长期资本的一项赌注下在美国30年国库 卷和29年国库卷的价格收敛上（卖空前者，买入后 者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜卷。 不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一 窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库卷，结果造成 30年国库卷和29年国库卷的价格发散，而非收敛。 类似的其它几个收敛交易也都以发散而告终。 案例概要  它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小 概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规 模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作为资本 抵押，买入价值为3250亿美元的债券，杠杆比例高 达60倍，由此造成公司的巨额亏损。 案例概要  再如，1998年，金融危机降临亚洲金融市场， LTCM模型认为：发展中国家债券和美国政府 债券之间利率相差过大，LTCM预测的结果是： 发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之 间差距会缩小。 案例概要  不料，同年8月，小概率事件真的发生了，由于国际 石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府 宣布卢布贬值，停止国债交易，投资者纷纷从发展 中市场退出，转而持有美国、德国等风险小，质量 高的债券品种。  由于LTCM做错了方向，它到了破产的边缘。9月23 日，美林、摩根出资收购接管了LTCM。 美国长期资本管理公司简介  1、四大天王 美国长期资本管理公司创立于1994年，主要活跃 于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资 和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。 它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为 国际四大对冲基金。 美国长期资本管理公司简介  2、梦幻组合 LTCM掌门人是梅里韦瑟,被誉为能点石成金的华 尔街债务套利之父。他聚集了华尔街一批证券交易 的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿 （Robert Merton)和舒尔茨（Myron Scholes),他们 因期权定价公式荣获桂冠；前财