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② 数学公式表示 Ⅰ、行业风险报酬率 Ⅱ.企业的风险报酬率　　 Ⅲ. 如果所求β系数是被评估企业的β系数（＝企业所在行业的β系数×企业特定风险调整系数α），直接利用β系数就可以了，而不需要再考虑企业特定风险调整系数α因素了。 （三）折现率的测算　 1、累加法 2、资本资产定价模型　　（1）是用来测算权益资本折现率的一种工具　　（2）数学表达式 3、加权平均资本成本模型 【例】如果投资资本为 2 000万，所有者权益占65%，长期负债占35%，所有者要求的回报率是12%，债权人要求的利息税后回报率是8%，则企业折现率用加权平均资本成本模型计算应为：　　　 35%×8%＋65%×12%＝10.6% 五、收益额与折现率口径一致问题 企业价值? 对应的收益额? 折现率? 种 类? 公 式? 折现率种类? 计算方法? 股东全部 权益价值 所有者权益 净利润 或净现金流量 （股权自由现金流量） 净资产收益率 资本资产 定价模型 企业投资 资本价值 所有者权益 ＋长期负债 净利润＋ 扣税后的长期负债利息 或净现金流量＋（扣税后的长期负债利息－长期负债净增加） 权益资金和长期负债资金的综合折现率 加权平均资本 成本模型 企业整体 价值 所有者权益 ＋付息债务 净利润＋扣税后全部利息 或净现金流量+（扣税后全部利息－债务净增加） 权益资金和全部负债资金的综合折现率 加权平均资本 成本模型 部分股东权益价值 先计算出来股东全部权益价值，然后按照股权比例进行折算。不过如果股权比例在各个年度不同的话，需要在各个年度使用相应的股权比例进行计算 六、运用收益法评估企业价值的案例及其说明 【例】某大型化工企业有与外商合资的意向（已签订意向书），需要了解企业股东全部权益价值，因此要进行企业价值评估。评估基准日为2006年1月1日。根据委托方的要求，以及评估人员对本次评估目的及相关条件的分析，同意将持续经营价值作为本次评估结果的价值类型。评估过程和结果如下：　（一） 被评估企业有关历史资料的统计分析　（二）分析、预测企业未来发展情况　　2006－2010年企业收益情况预测表（见后） 项目　 年份 2006 2007 2008 2009 2010 销售收入 4437.6 4705.8 5213.8 5473.9 5730.9 销售税金 670.8 704.9 746.6 775.1 813.5 销售成本 2360 2500 2700 2900 3100 销售及其他费用 200.9 211.7 222.4 233 223.7 产品销售利润 1215.9 1289.2 1544.8 1565.8 1593.7 其他销售利润 　 　 　 　 　 营业外收入 8 8 8 8 8 营业外支出 90 95 100 105 110 利润总额 1133.9 1202.2 1452.8 1468.8 1491.7 税款（按实际税额） 374.2 396.7 479.4 484.7 792.3 净利润 759.7 805.5 973.4 984.1 999.4 （+）折旧 385 410 442 475 508 （－）追加投资 655.2 425.4 454.1 521 541 企业净现金流量 489.5 790.1 961.3 938.1 966.4 折现系数（按9%） 0.917 0.842 0.772 0.708 0.65 净现值 448.9 665.3 742.1 664.2 628.2 （三）评定估算　1、依据企业以前年度生产增减变化及企业财务收支分析，以及对未来市场的预测，评估人员认为被评估企业未来5年的销售收入，将在2005年的基础上有增长，增长速度将保持在4%～6%之间　2011年及以后各年的预期收益将维持在2010年的收益水平上。　　根据评估人员对资本市场的深入调查分析，初步测算证券市场平均期望报酬率为10%，被评估企业所在行业对于风险分散的市场投资组合的系统风险水平β为0.8，无风险报酬率取3%，由于被评估企业是一个非上市公司，股权的流动性不强，且企业规模不大，在行业中的地位并不突出。但由于被评估企业产品信誉较高，生产经营稳步增长，而且未来市场潜力很大，企业的投资风险并不很大。所以，确定企业在其所在的行业中的地位系数，即企业特定风险调整系数α为1.07。 　　　R＝Rf+（Rm－Rt）×β×α ＝3%＋（10%－3%）×0.81×1.07＝9% （四）评估结果　　1、计算2006～2010年企业净现金流量的折现值之和：　　 448.9＋665.3＋742.1＋664.2＋628.2＋628.2