资本成本与资本结构理论.pptVIP

学习目标 理解资本成本的经济内涵，并将其与前面章节中的投资者必要报酬率、风险与报酬等概念相联系；掌握不同筹资方式的个别资本成本的计算以及企业综合资本成本的计算方法。在此基础上，理解企业不同筹资方式、资本结构通过资本成本影响企业价值的相关理论，并掌握实务中确定资本结构的基本方法。 本章内容 第一节 资本成本 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策方法 资本成本的概念 资本成本的估算 债务资本成本 银行借款资本成本 例7-1：某企业向银行申请1 00万元的贷款，银行要求的利率为4%。贷款协议签订时，企业向银行支付0.1%的手续费。则企业贷款的资本成本为多少？ 公司债券的资本成本 例7-2：假设某债券的总面值为100万元，平价发行，期限3年，票面利率为11%，每年付息一次，到期还本。发行费用为面值的2%。则该债务的税前、税后成本分别为多少？ 优先股资本成本 优先股属于权益资本，但与普通的所有者权益不同的是，其股利往往是固定的。 优先股资本成本计算公式 普通股资本成本 普通股资本成本可以看成时普通股股利的现值之和等于其筹资额（发行价减去筹资费）时的折现率。 普通股资本成本计算基本公式 留存收益资本成本 留存收益与普通股一样，是普通股权益的一部分，代表着所有者对公司相应资产的要求权，是投资者对公司的持续投资。因此，留存收益的资本成本与普通股资本成本的计算相同，唯一的区别是留存收益是公司内部融资，不涉及筹资费，因此，可以采用不包含筹资费的普通股资本成本计算方法来估计。 综合资本成本 由于受到多种因素影响，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资本。为了进行投资、筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的综合资本成本，也叫加权平均资本成本。 综合成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。 综合资本成本计算中权重的确定方法 按账面价值加以确定 按市场价值加以确定 按目标筹资结构加以确定 例7-4：某企业账目全部资本为500万元，其中借款100万元，应付债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其个别资本成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。则该企业的综合资本成本为多少？ 资本结构与资本结构理论 资本结构 资本结构是指长期债务资本和权益资本在长期资本中所占的比例。 资本结构理论 资本结构理论是指研究资本结构与公司价值之间关系的理论。 早期资本结构理论 净收益理论 负债的资本成本低于权益的资本成本； 企业债务资本成本和权益资本成本不受负债多少的影响，是不变的； 企业加权资本成本随着负债比例的增加而降低，企业的净收益或税后利润则越多，因此企业价值越大； 结论：企业应尽可能的多用债务筹集资金。 营业收益理论 企业债务成本是不变的，但权益的资本成本会随着负债比例的增加而增加； 企业加权资本成本不随负债比例变化而变化； 决定企业价值的是其营业收益，因此，企业价值不随负债比例变化而变化。 传统理论 负债的资本成本和权益的资本成本在一定范围内是不变的，且负债成本低于权益成本； 当负债比例超过这一界限时，负债成本和权益成本均随着负债增加而增加； 加权资本成本在一定范围内随着负债增加而下降，随后随着负债增加而增加； 企业价值在一定范围内随着负债增加而增加，然后会随着负债增加而减少。 因此，企业存在最佳资本结构。 现代资本结构理论 无税情况下的MM理论（1958） 例7-5：假定存在两家企业A和B，它们都只存在一期。两家企业期末的净现金流入量相同，为1 400万元或900万元（两种情况的概率相同）。除了资本结构外，两家企业完全相同。A企业没有负债，其市场价格为990万元；B企业有500万元的负债，其股权的市场价格为510万。请思考市场会允许这种情况存在吗？ MM理论假设条件 完美的资本市场假说 没有破产成本 经营风险相同 不存在税收 考虑公司所得税的MM理论 命题1： 命题2： 现代资本结构理论的发展 考虑财务拮据成本的权衡理论 资本结构的影响因素 税收 资产类型 行业特点 经营收入的不确定性 每股收益无差别点分析法分析 例7-5:某公司原有资本700万，其中债务资本为200万(年利息成本为24万)，普通股本500万(发行10万股,每股面值50元)。由于扩大业务,现需追加筹资300万元，其筹资方式有两种： 1)全部发行股票(6万股)； 2)应用债务筹资(年利息率12%)。 公司变动成本率为60%，固定成本为180万，所得税税率为33%，预计下一年销售额将为1000万元。试分析