长期投资决策培训教材.ppt

资本资产定价模型法 特定资本投资项目按风险调整的折现率可按下式来计算： 第六节 长期投资决策的敏感性分析 在长期投资决策中，敏感分析是用来研究当投资方案的净现金流量或固定资产的使用年限发生变化时，对该投资方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度。 如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响，即表明该因素的敏感性强；反之则表明该因素的敏感性弱。 长期投资决策的敏感性分析 意义： 预测不确定性因素在多大范围内变动，不致使企业的投资决策发生失误； 针对敏感程度高的不确定因素，采取一定的预防性措施。 方法： 单因素敏感性分析 多因素敏感性分析 1）单因素敏感性分析 含义：假设其他所有因素保持不变，只有某个因素发生变化，测算该不确定性因素对投资决策评价指标的影响程度和敏感程度。 [例] 某企业拟进行一项资本投资，原始投资在第1年年初一次投入，共需投资550万元。该项投资的有效经济寿命为5年，按直线法提取折旧，投产后从第1年至第4年每年年末获得现金净流量250万元，第5年的现金净流量为300万元，具体的数据见表8-12。企业所要求的最低投资报酬率为12% 。 1）单因素敏感性分析 1）单因素敏感性分析 ⑴ 选择净现值作为敏感分析的对象。 项目的净现值为： NPV ＝250×（P/A，12%，5）+50×（P/F，12%，5）－550 ＝380（万元） 1）单因素敏感性分析 ⑵ 分别选择营业现金流入、营业付现成本、初始投资与资本成本作为不确定因素，分别对净现值指标作敏感分析。 设营业现金流入的变化率、营业付现成本的变化率、资本投资的变化率和资本成本的变化率的取值分别为±10%。±20%时，可以得到变化后的净现值，计算结果见表8-13。 1）单因素敏感性分析 1）单因素敏感性分析 根据表8-13净现值变动后的结果，可以计算净现值的变化率，见表8-14。 四个不确定因素中，最敏感的因素是营业现金流入，其次是营业付现成本，再次是资本投资，最不敏感的因素是资本成本率。 1）单因素敏感性分析 进一步分析可知： 营业现金流入最大允许变动的幅度为－14%，即当其他因素不变的情况下营业现金流入下降14%，该项目的净现值降到0这个临界点。 如果该资本投资方案的营业现金流入很有可能下降14%，则该投资方案的风险很大，企业应当慎重，或放弃这一投资方案。 2）多因素敏感性分析 现实经济生活中，经常出现两个或两个以上的因素同时发生变化情况，这时就必须采用多因素敏感性分析。 多因素敏感性分析要考虑可能发生的各种因素不同变动情况的多种组合，一般可以采用解析法与作图法相结合的方法来进行敏感分析。 2）多因素敏感性分析 [例8－13] 资料同例8－12。 选择净现值作为敏感分析的对象，选择营业现金流入、营业付现成本这两个因素为敏感分析的不确定因素，设营业现金流入的变化率为x，营业付现成本的变化率为y，则变化后的净现值为： NPV＝{[1000×（1+ x）－700×（1+y）－100] ×（1－25%） ＋100} ×（P/A，12%，5）+50×（P/F，12%，5）－550 ＝380+2704x-2523y 当NPV＞0时，该方案才可以接受，即有： 380+2704x-2523y＞0， 将该式可以变换为： y＜1.072x+0.151 解析式可以用下图来表示： 2）多因素敏感性分析 直线y＝1.072x+0.151为NPV＝0的临界线； 在该临界线左上方的区域，NPV＜0，资本投资方案是不能接受的； 在该临界线右下方的区域，NPV＞0，资本投资方案是可以接受的。 3）敏感性分析的作用及局限性 作用： 就各种不确定性因素的变动对资本投资项目的效果的影响作了定量分析。 使企业了解和掌握在资本投资项目分析中，由于某些参数估计的失误或是使用的数据不太可靠而可能造成的对投资项目评价指标的影响程度，有助于企业确定在投资过程中需要重点调查研究和分析测算的因素。 3）敏感性分析的作用及局限性 缺点： 没有考虑各种不确定性因素在未来发生变化的概率为多少。 例如，敏感性因素如果在未来发生变化的概率很小；而不太敏感的因素在未来发生变化的概率可能很大，那么不太敏感的因素实际给资本投资所带来的风险可能比最敏感的因素可能还大。 为了克服敏感性分析的局限性，还必须分析各因素在未来发生变化的概率。 * * 内含报酬率及其计算---年金法 （1）计算并令（PA/A,IRR,n）=C （PA/A,IRR,n）=I/经营NCF=C （2）根据C，查n年的年金现值系数表 （3）若在n年系数表上恰好能找到C，则对应的 折现率rm 为所求的内含报酬率IRR （4）若找不到C，则采用内插法求IRR 计算程序： 注