企业债券融资问题及对策分析研究.pdfVIP

企业债券触资问皿及对策研究 中文摘要 20世纪90年代以来，我国金融市场中的直接融资有了较快的发展，但是，作为直接融 资重要组成部分的企业债券融资明显滞后于股票融资;而在债券市场中，企业债券的发展又 严重滞后于国债和金融债。以致于企业债券市场成为我国资本市场的 “跋腿”。其突出表现 在于企业债券一级发行市场规模小、品种少、定价不合理;二级流通市场交易量小、换手率 低、流动性不足。企业债券融资发展滞后的这一现状，不仅与成熟市场经济国家企业外源融 资以债券融资为主的发展趋势相悖，而且严重制约了我国资本市场的有效发展。这无论是对 企业自身投融资渠道的拓宽和治理结构的改善，还是对宏观金融的投融资体制改革和资本市 场运行效率的发挥都极为不利。鉴此，本课题从制度和市场两个角度进行研究，并展开论述。 我们认为由于政策管制所带来的制度约束是导致我国企业债券融资发展滞后的根源，而市场 发育缓慢是制约企业债券融资发展的重要和核心因素。并提出在新的形势下，推动企业债券 融资的发展需要分步进行，其政策措施的研究从近期 ((2005年以前)和中长期 (2005-2015 年)两个阶段进行，近期主要在政策法规上进行调整和改革。中长期侧重在企业改革和市场 培育及其风险防范与控制等方面进行强化。应该按照市场化、法制化、规范化的要求，立足 国情与国际惯例逐步接轨，循序渐进地发展具有中国特色的企业债券市场。基本结论如下: 1政策管制的制度约束是造成我国企业债券融资发展滞后的最根本因素。十多年以来 政府为保证国债的顺利发行，以期通过利用国债投资拉动国内总需求，维持宏观经济体制内 的高速增长，而对企业债券融资采取了严格限制的政策，对企业债券的发行实行 “规模控制， 集中管理，分级审批”的行政制度，具体表现在发债主体准入的限制、发债规模的控制、发 债利率的高限规定以及发债资金用途的限制等方面，从而使得我国企业债券一级发行市场规 模小、品种少、价格趋同等问题集中突出，二级市场上市债券事容无几，交投冷清，流动性 严重不足。因此，要发展企业债券融资的当务之急是进行制度创新，首先从政策法规的制度 层面为企业债券融资开闸放行，同时要立好门槛，提高监管水平，使企业债券融资稳步有序 地驶入法制化、市场化的发展轨道。 2.企业自身的主、客观原因是进一步导致企业债券融资发展不足的客观因素。自上世纪 九十年代中上期以来，国家为大力推进国企改革，通过发展股票市场帮助国有企业转制上市， 建立现代企业制度.提高经济效益，为股票融资的发展创造了诸多有利条件。与此同时，国 家为保持公有制经济的主体地位，大量的上市公司普遍存在国有股 “一股独大”的特征，加 上国有股所有者缺位的现实，进而由此形成的剩余控制权与索取权相分离以及内部人控制的 现象，使得广大上市公司普遍存在重股权融资轻俊券融资的局面，以致广大具有发债潜力的 上市公司发债融资的动力不足;而非上市公司由于在产权上与国有银行的特殊关系，其外源 融资长期以来依赖银行贷款解决，而其自身重借款轻还债、重融资轻经营的思想使其陷入高 企业债券触资问肠及对策研究 日恩巴三巴里里里里里巴里三巴 里里 负债经营和诚信缺失的尴尬境地。从而使其通过资本市场举债融资的信用能力不足。这种上 市公司发债融资的主观动力不足和非上市公司举债融资的客观能力不足，客观上也进一步缩 小了我国企业债券融资发展的空间。 3.相关配套改革与建设滞后是企业债券融资发展不足的核心因素。可以说我国企业债券 融资发展滞后既有国家为优先发展国债、金融债，大力发展股票融资的主观意愿，也有国家 为控制企业债券本息兑付风险不得不抑制企业债券发展的良苦用心。对于后者，其主要原因 在于企业债券融资市场化发展所必须的相关配套基础建设在我国还很落后，主要表现在:缺 乏市场化定价的基准利率、交易清算体系不健全、偿债保障机制建设滞后三个方面。鉴此， 为控制企业债券市场风险，国家对一级市场实行严格管制，使得企业债券演变成了“准国债”， 从而导致了因噎废食的结果。而二级市场由于缺乏多层次的交易场所和相应的交易机制以及 统一的托管清算体系，使得交易成本高、效率低，交易量小等问题突出，从而二级市场流动 性差，这反过来又进一步阻碍了一级市场的发展与壮大， 4.按照市场化、法制化、规范化的要求，立足国情与国际惯例逐步接轨，循序渐进地促 进企业债券融资的发展。具体对策是:首先，近期的政