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市公司定向增发公告效应及其影响因素研究 徐寿福 （上海财经大学金融学院，上海 200433 ） 摘要： 国上市公司定向增发存在显著为正的公告效应，在定向增发预案公告日前一周 左右的时间内，定向增发公司股票累积平均超常收益率约为 7.6%。进一步的研究发现，监 督效应假说和信息效应假说具有一定的解释能力。大股东认购比例越高，未来对上市公司经 营管理可能产生的监督效应越大，从而提升上市公司投资效率和公司价值。上市公司价值不 确定性越大，公告期内超常收益率越高。 关键词：上市公司；定向增发；公告效应；公司再融资 Abstract This paper tests the announcement effects surrounding private offerings of Chinese public companies and shows that there is a significant positive market reaction during the announcement period. The average cumulative abnormal return of the announcement is about 7.6 percent, which we suggest should result from the monitoring effects and information effects. The more the block shareholders purchase, the more significant monitoring effects is and the higher value firms have. Furthermore, the average abnormal return has a positive relation with uncertainty of firm value. Key words Public Companies; Private Offering; Announcement Effects; 作者简介： 寿福，上海财经大学金融学院博士生，研究方向：证券投资管理，公司金融。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 引 言 1 股权分置改革以后，定向增发成为我国上市公司股权再融资的主要方式之一 。定向增 发是指上市公司采用非公开方式向特定对象发行股票的行为，2006 年5 月证监会发布的《上 市公司证券发行管理办法》正式对上市公司非公开发行股票的条件作出了规定。定向增发在 发行资格、发行方式、发行对象等方面与公开增发存在很大差别，因而在市场反应、公司价 值与投资者利益保护等方面有着与公开发行迥然不同的特征。西方 者对非公开发行问题的 研究始于 Wruck(1989)[9] ，该文首次发现与公开增发股票通常负的市场反应不同，非公开发 行存在一个显著为正的公告效应，此后很多 者验证了该现象存在于世界上其他一些国家的 股票市场中。然而，各国市场中非公开发行公告效应的大小与其影响因素又不尽相同，这与 各国对非公开发行的规定密切相关，因此，对该问题的研究必须置于特定的资本市场环境中 才有意义。股改以后，我国上市公司如火如荼的定向增发行为已经引起了许多 者的关注， 但作为新兴事物，到目前为止鲜有 者对其进行系统性的研究，特别是受研究样本和时间跨 度的限制，经验研究更是少之又少。本文借鉴现有文献的研究方法，拟对我国上市公司定向 增发行为的公告效应及其影响因素做一探索性地研究，回答两方面问题 (1)我国上市公司 定向增发 有怎样的公告效应？该效应与国外 者的研究结论有何不同？与国内 者对增 发行为的研究结论是否有差别？(2)影响我国上市公司定向增发公告效应的因素有哪些？ 国内外文献综述 2 已有研究发现，与公开增发相比，非公开发行普遍存在正的公告效应 。Wruc