9章 股利政策理论与实践.ppt

第九章 股利政策理论与实践 第一节 股利的基本知识 第二节 传统股利政策理论 第三节 现代股利政策理论 第四节 公司股利政策的选择 第五节 股票股利、股票分割和股票回购 第一节 股利的基本知识 一、股利及股利的种类 股利是股息和红利的总称，是股东依据其拥有公司股份从公司分得的利润，也是董事会正式宣布从公司净利中分配给股东，作为给股东对公司投资的一种报酬。 按不同的支付方式，股利可分为现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。 二、股利发放程序 1．宣布日：宣布股利发放方案的那一天即为宣布日。 2．登记日：凡在股权登记日之前（含 登记日当天）都将获得此次发放的股利。 3．除息日 4．发放日。 三、股利政策在公司金融中的作用 第二节 传统股利政策理论 一、股利无相关假说 米勒和莫迪利亚尼认为，公司市场价值的高低，决定于公司所选择的投资政策的好坏（直接决定公司未来的盈利能力），而与盈利的分配方式无关。由于公司对股东的分红只是盈利减去投资之后的差额部分，而且分红只能采取派现或股票回购等方式，因此，一旦投资政策已定，那么，在完美且完全的资本市场上，股利政策的改变仅仅意味着收益在现金股利与资本利得之间分配比例的变化。这种改变根本不会影响公司的市场价值及股东的财富。对于理性的投资者而言，分红与否应该是没有差别的，所以也不会对公司的市场价值产生影响。 二、“在手之鸟”理论 由于未来的资本利得比现在的现金股利具有更高的风险，因此未来的资本利得的折现率高于现金股利。股利收益率是“在手之鸟”，而未来股利增长率则充满了不确定性。于是，“双鸟在林，不如一鸟在手”。投资者更偏好现金股利。换句话说，相同数量的股利能够替代更多数量的未来收益。该理论揭示了投资者的股利偏好，表明权益资本的资金成本与股利支付比率成反比，而股票价格与股利支付比率成正比。 三、股利分配的税收效应理论 在存在差别税负的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响、而且也会使公司（及个人）的税收负担出现差异。即使在税率相同的情况下，由于资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值税，因此，相对于现金股利保税而言，其仍然具有延迟纳税的好处。概括地说，股票价格与股利支付比例成反比；权益资本费用与股利支付比例成正比。 第三节 现代股利政策理论 一、股利分配的信号传递理论 信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。这种信号传递对于保持投资者对公司股票的信心是极其重要的。所以，高质量的公司往往愿意通过相对较高的股利支付率把自己同低质量的公司区别开来，以吸引更多的投资者。从信息不对称角度分析，公司的股利政策会对公司股票价值产生实质性影响。股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反映。 二、股利分配的代理成本理论 现实中，很多公司既在支付股利又在增发新股。考虑到留存收益与增发新股融资的资金成本差异，这是很不理性的。股利分配的代理理论的提出很好地解释了上述问题。 股利分配的代理理论认为，股利政策实际上体现的是公司内部人与外部股东之间的代理问题。在存在代理问题的前提下，适当的股利政策被当作约束经理层按照股东利益最大化行事的工具之一。而防止公司利润被公司的内部人所滥用的最基本的方式就是将公司的利润更多地支付给股东。所以，所谓适当的股利政策，是指更多的发放红利。 三、股利分配的客户效应理论 股利分配的客户效应理论（Clientele Effect Hypothesis）产生于对股票市场上投资者的群体性偏好的解释。即股票市场上，投资者表现出明显的群体性偏好某种类型的股票。比如，退休人员偏好公用事业股（这类股票收益稳定风险较小），高收入人员则更偏好增长型股票的再投资。 第四节 公司股利政策的选择 一、影响公司股利政策的因素 （一）法律约束 （二）契约约束 （三）公司自身约束 1．变现能力和现金流量约束。 2．偿债能力约束。 3．投资机会约束。 4．资本成本约束。 5．信息传递因素。 （四）股东约束 1．股东的风险收入需求约束。 2．控制权约束。 3．所得税因素。 二、股利政策的实施 （一）剩余股利政策 （二）固定股利或稳定增长股利 ◎ 固定股利政策的评价 （三）固定股利支付率 ◎ 固定股利支付率政策的评价  （四）低正常股利及额外股利政策 第五节 股票股利、股票分割和股票回购 一、股票股利 股票股利是用股票支付股东股利的一种方式，俗称“送股”。公司派发股票红利不会导致公司的现金流出，而只是将公司税后利润转化为公积金或股本金。股东的持有份额也没有发生变化，发生变化的只是拥有的股票数量。股票股利发放后，