申银万国--A股投资策略(pdf 39页)-精.pdfVIP

宏观策略 业绩塑造牛市，成长提升估值 ——2006 年下半年A 股投资策略 2006 年6 月19 日 策略研究/专题研究 我们认为，A 股处于牛市初期，其基础来自业绩增长。人民币升值和 资金泛滥只是牛市有利的外围环境，而不是决定性力量。 相关研究： 从我们所跟踪的股权风险溢价（ERP）的表现来看，企业盈利增长率 预测不断提高是推动 A 股上涨的最重要动力。自下而上估计，申万 300 公司06 年净利润增长率将达到19%，而年初这个数字是8%。 我们判断，投资者对 A 股上市公司盈利增长率的预期还将进一步提 高。一方面，增长动力来自全球及中国经济强劲增长；另一方面，A 股市场的制度变革将推动企业盈利跳跃性增长。 股权分置改革有利于形成大股东、管理层和中小股东“利益相容” 机制。越来越多的公司愿意通过减少利润漏出、注入优质资产、整 体上市等渠道，让上市企业成为中国优质资产代表。通过数据分析， 与全部工业企业比较，我们发现A 股公司盈利能力能够在制度变革 中大幅提升，业绩可能呈现跳跃性增长。 短期内A 股所遭遇的调整，有其必然性，但幅度不会很大。一方面， 可能的宏观调控不会逆转整体企业盈利回升趋势；另一方面，下半 年股票市场整体资产资金供求平衡（1700 亿资产供给VS2000 资金供 给）。 分析师 全球股票市场调整，值得密切关注。但中国仍然是全球最具吸引力 陈 李 的市场：GDP 增速高居榜首，资产ROE 水平超过亚太其他新兴市场， (8621)×445 chenli@ 证券化率远远低于其他经济体，与庞大GDP 严重不像吻合。 估值是我们选股最重要的指标。从PEG、盈利预测趋势、国际可比水 平、制度变革影响和earning surprise 五个角度，我们筛选出将受 到市场青睐的成长风格的行业和股票。下半年，我们建议投资者选 联系人 择三类股票：1，“大象”股，那些有著优质资产注入，整体上市预 肖 琳 期的股票，特别是大市值股票和中央企业下属上市公司；2，业绩增 (8621)×364 xiaolin@ 长可能超预期类股票，包括机械设备、银行、建材、证券和消费服 务；3，优质新股。 地址：上海市南京东路99 号 在报告的最后，我们将引入一个开放性话题，将 06 年的中国与 82 电话：（8621 年的日本进行比较。两个国家在不同时空上竟然惊人的相似。从宏 上海申银万国证券研究所有限公司 观、金融、资本市场到银行、房地产、