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中国外汇储备风险探析 　　外汇储备是指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。同时也是一个国家国际清偿力的重要组成部分，它对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的作用。充足的外汇储备，可以弥补国际收支逆差，支持本国汇率稳定，保证国际清偿能力，维护本国信誉，但外汇储备规模过度，也会给经济社会带来一系列的风险。 　　随着改革开放进程的不断加快，我国的经常项目和资本项目出现的持续巨额双顺差，使得我国外汇储备量增长迅速。2006年2月，我国外汇储备超过日本，位居世界第一；同年10月，我国外汇储备余额迈上1万亿美元的台阶。2009年年末我国外汇储备余额突破2万亿美元，2011年年末突破3万亿美元，达到31811亿美元，截止到2013年6月底，我国外汇储备余额为3.5万亿美元，相当于德国的经济总量。如图1所示，在2003—2008年的五年间，我国外汇储备余额年均增速40%以上。时至今日，我国外汇储备规模已连续七年稳居世界第一位。 　　一、高额外汇储备带来的风险 　　毋庸置疑，拥有适度的外汇储备有利于保证一国的国际清偿力和维持汇率的稳定，充足的外汇储备可以作为进行经济调节、实现内外平衡的重要手段，也有利于一国币值的稳定，是抵御外部金融危机风险冲击的坚强后盾。但如果形成相对于自身经济不相适应的高额的外汇储备，就会给一国经济带来一系列的问题。目前，我国外汇储备已经超过了合理水平，截至2013年6月，中国外汇储备存量达到3.5万亿美元，已经给我国经济社会发展带来了许多不利影响。 　　1、巨额外汇储备导致通货膨胀 　　从货币数量论的角度看，通货膨胀是一种货币现象，也就是发行的货币多于经济体系运行所需要的货币，物价就会上涨，造成通货膨胀。外汇储备最终是由货币当局购买并持有的，央行大量购汇，在国内就形成了与外汇储备等量的外汇占款。近几年，外汇占款成为中国基础货币投放的主体部分。大量的商品和劳务输出到了国际市场，与其等量的外汇储备通过央行的收购，形成基础货币，又通过商业银行的货币创造乘数机制的放大，投放到了国内市场，这就形成了“过多货币追逐较少的商品”的局面。只要央行无法尽数对冲掉外汇占款，就会造成单位货币的贬值，导致国内流动性过剩和潜在的通胀压力不断增大。这就像17世纪西方国家从殖民地把大量黄金运回本国，提高本国货币供给而引发大通胀一样。例如2011年，中国增加了3848亿美元的外汇储备，以当时的1美元兑6.31 元人民币计算，就是24280.88 亿元的人民币基础货币投放（不考虑对冲因素）。 　　外汇储备与通货膨胀的传导机制为：巨额外汇形成→央行购汇→外汇占款→流动性过剩→物价上涨→通胀压力。 　　图2给出了M2和通货膨胀率的变化情况，红线是M2的年增长率，绿线是CPI的年增长率，可以看出，2008年之前货币供应量的同比增长对通货膨胀率的影响显著，2008年后，由于金融危机的影响，其他因素影响增强，通货膨胀率对于货币增长率的弹性小于历史水平。 　　2、降低了央行货币政策的独立性 　　为了使整个市场的流动性保持在一个适度的水平，确保人民币币值稳定，央行不得不对冲大规模的外汇占款导致的基础货币投放，且不得不发行央行票据进行对冲，以阻止基础货币投放过多所导致的通货膨胀的压力。据中国人民银行有关负责人表示，到2010年底，为持有2.85万亿美元的国家外汇储备，央行用了约20万亿的人民币购汇，其中80%已被对冲。 　　为兼顾汇率稳定和人民币币值稳定，央行不遗余力地一边用基础货币购汇，一边又发行票据回收货币，但是尽管如此努力，但是终究还是不能达到货币调控的目标。究其原因，主要在调控上还存在以下两个问题。 　　其一，新增基础货币没有100%对冲掉。上文提到对冲掉80%，而剩余的20%就是实实在在增加的流动性。截至2013年3月底，我国外汇储备达到34426.49 亿美元。2005—2012年的7年间，外汇储备净增24927.57亿美元，其中20%的转入商业银行，按照5倍（经验值）的货币乘数，以2009年底6.8282的汇率计算，大概可投放给市场货币总量为17.021万亿。2005年底的货币供应量为298755.48亿元，2012年底M2的值为974148.80亿元，这7年间我国M2增加67.54万亿，外汇储备增加引起的货币投放对货币供给的贡献率达到25%以上。 　　其二，调控的滞后性。众所周知，央行每天都在动用基础货币来购汇，商业银行只要有外汇卖给央行，就可以增加信贷投放。在央行发行中央银行票据回购这部分货币之前，商业银行早就开启了“创造货币”的程序。“时间就是金钱”，这也是历年来我国M2的增速远高于基础货币增速的一个原因。 　　3、巨大的财务成本和