企业购并的财务策略分析研究.pdfVIP

内容摘要 1998年全球经济范围内企业购并掀起狂潮，当年成交金额超过2．5 万亿美元，比上～年上升了54％，而且超大型交易更是此起彼伏，令人 目不暇接。企业购并已成为全球经济最为激动人心的交易，并且从根 本上左右着全球经济格局的演变，成为宏观政策与企业政策的重要变 量。第五次购并浪潮已拉开帷幕。 作为世界经济的一个重要组成部分，中国经济正在进行产业结构调 整，改革正进入攻坚阶段。如果把始于80年代初的改革视为以提高增 量效益为目的，那么，改革推进到今天，存量改革的重要性越发凸显 出来。企业购并无疑将成为解决存量问题的首选措施，我国资本市场 上购并活动的风起云涌也证明了这一点。 与购并活动的“火热”场面相比，目前理论研究尚主要集中在购并 的动机、参与购并的企业类型、购并行为与一般经济环境关系等较宏 观的方面，而对于企业购并的一些较为具体的财务操作问题并没有给 予足够的重视。本文试图从更微观、更现实的角度来探讨企业购并的 财务策略，诸如购并的财务决策方法、价值评估、换股比率、支付策 略等。另一方面，耐人寻味的是第五次购并浪潮在很多重大的财务特 征上都与前几次浪潮有较大的区别，如现金购并型、融资购并型已让 位于换股型购并，公开标购型已让位于友好协作型，能否从财务理论 上作出一定的解释构成了本文选题的另一意图。当然，由于我个人自 身素质的限制，文中的诸多不当之处希望得到各位老师的指正。 本文的研究思路主要集中在主并企业进行购并决策时必须解决的几 个重大财务问题，其逻辑结构体现为： 析：价值来源 、 广现金购井成本 f 析：I l实 提出问题 L换股购井成本 l证 滚 ’F目标企业价值评估 f —◆支付策略研究l 下换股比率的确定 7 全文共分六部分 第一部分：购并一般研究 首先解释了企业兼并、合并、收购三个概念的内涵和外延。为了研 究的方便，本文将上述三个概念统称为企业购并，并提出了四点理由。 企业购并的经济实质是企业控制权(经营控制权、财务控制权)的转 移、企业边界的调整，从根本上阐明了企业购并与公司间一般资产买 卖的区别。紧接着沦述企业购并、资产重组、资本经营三者之间的关 系，尽管它们有交叉和重叠的部分，但差别也是很明显的，属于不同 层次的概念，不能混为一谈。最后分析了财务因素对企业购并成功、 提高购并绩效的重大影响，并标题性地给出了拟将阐述的五个与企业 购并有关的具体财务问题。 第二部分：企业购并的一般财务分析 本部分是企业购并的总体分析，包括两方面的内容：1、购并支付 工具的选择；2、购并财务决策方法。 在企业购并实践中，主并企业可供选择的支付工具主要有现金和股 票两种。不同的支付工具将影响主并企业的购并决策。在选择支付工 具时必须综合分析主并企业的财务状况、资本结构、股权结构、融资 能力等因素。在进行了一般分析之后，对我国企业购并实践进行了现 实的考察，得出：由于受法律、经济等因素的制约，我国目前还不可 能对支付工具进行充分有效的选择，购并支付工具对大多数企业而言 不过是没有选择的选择。 企业并购的财务实质是一种长期投资行为。根据资本预算的方法与 原理，购并决策标准应当是NPV。0。在分析购并收时入，指出了购并 收入的价值来源：1、协同效益的价值增值，包括经营协同和财务协同 两个方面；2、重组价值增值，包括代理成本收益和托宾Q价值收益两 个方面。在分析购并成本时