股利税减税、金融环境异质与企业资本结构——来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

( ) 股利税减税、金融环境异质与企业资本结构 Oct．．2015 (Vo1．29，No．1O) 等特点 (吴祖光和万迪防，2013) 。那么，在 中 响进行了分组研究。 国特有的制度环境下，基于西方发达国家现实、建 本研究可能的贡献主要在于：通过引入金融环 立在完美市场理论基础上的股利税与企业资本结构 境异质性 ，将股利税与企业资本结构的研究与我国 关系理论是否适用于分析我 国经济的现实?非完美 现实结合起来。这不仅有助于丰富我国税收与企业 的金融市场会对两者的关系产生何种影响?区域金 资本结构互动关系理论研究，也将税收政策有效性 融市场化水平的不同又是否会造成股利税对企业资 与市场环境建设两者相联系。这将对回答如何运用 本结构的影响存在差异?回答上述问题，无疑对研 税收手段推动我国经济 “去杠杆化”，乃至我国如 究股利税与企业资本结构关系、丰富中国自身资本 何进一步深化税制改革提供参考。 结构理论 、探讨为何相同的个税政策会对不同企业 二、文献回顾 、理论机制与实证假设 产生不同影响，具有一定的理论意义。 (一)文献 回顾 研究股利税与企业资本结构的关系不仅有重要 在Miller(1977)研究的基础上，有关学者从 的理论意义，也有一定的现实意义。近年来，我 国企 理论与实证两个方面对个税与企业资本结构关系理 业部门的杠杆率不断升高，企业融资结构呈现较为明 论进行了拓展。在理论研究方面，有关学者通过引 显的失衡状态。标准普尔数据显示 ，2013年中国企 入非债税盾、不确定性、债务成本、融资偏好 、税 业部门的杠杆率为155％，远超90％的安全阈值②。因 制设计等因素，不断地丰富和拓展Miller的理论模 此，降低企业负债率，改善企业融资结构也就成了 型并使之与经济现实更为吻合，证明了在存在企业 保证我国经济长期稳定增长的题中之意。经济学理 所得税的条件下，个税会通过影响企业的债务税收 论早已指出，税收是影响企业进行资本结构选择的 利益与企业的权益成本改变企业的最优资本结构， 重要因素之～。并且 ，由于股利税 占我国税收收入 这一般表现为个税税率越低企业的资产负债率水平 比重很小，较之运用紧缩货币供应等金融政策 ，调 也会越低 (DeAngelo和Masulis，1980；Dammon和 整股利税率、优化企业资本结构并不会对整体经济 Sentbet，1988；Green和 Hollifield，2003；李瑞敏 ， 运行造成太大的负面影响。因此，如何运用税收政 2009；Morellec和Schurhoff，2010；李桂萍和刘薇， 策降低企业资产负债率，推动企业资本结构的优化 2013)[4-9]o在实证研究方面，相关成果进一步地阐 也十分值得关注。 明了个税影响企业资本结构的逻辑链条，从而为上 在个人所得税与资本结构之问关系的研究中， 述理论研究结论提供了证据支持：由于负债率上升 如何控制其他干扰因素的影响一直是研究的一大难 会对企业的债务成本产生影响，个税税率变动将降 点，这也是为何研究两者关系的实证文献较少的一 低企业权益资本成本 (Dhaliwal等，2006，20o7)n “]， 个重要原因。财税 [2005] 102号文规定 “我国个 减少企业举债的税收收益 (Graham，1999) ]，改 人投资者与证券投资基金从上市公司取得的股息红 变企业债务融资成本和权益融资成本的相对