现金流贴现模型下的企业估值.pdfVIP

维普资讯 May2008，Vo1．4，No．5(SerialNo．36) 现代宫 舆謇 JournalofModernAccountingandAuditing，ISSN1548-6583，USA 现金流贴现模型下的企棠估值 胡仁昱 ’，罩雪文 (1．革柬~x-zk擎合计系，上海 200237；2．上海援鼋学院人事庭，上海 200240) 摘 要：随着中圆市埸短济的卺展，企案交易例如并膦、整合等越来越频繁。企案估值的意羲在于寻 找被市埸低估的企案追行套利投资，属行桨整合提供惯值基磺。企案估值已成焉行桨整合的惯值基睫，更 多的投资者通遏评估企案的偿值来寻找被市埸低估的企案造而追行套利投资。舆其他估债方法相比，现金 流量折现法是企桨估值使用最赓泛，理榆最健全的方法，它量化了企案未来的凰险、盈利及增畏、成本等 因素，更能有效的评估企案的偿值。本文群细地介绍了现金流量折现评估方法，包括现金流量折现模型， 折现率以及未来现金流量的预测。 网键词：企桨估值；现金流量折现法；折现率 一 、 企棠估值及其意羲 企柴估值就是封持绩短昝中的企柴的经滂惯值造行 量，其 目的是帮助投资者和管理富局制定和改善 决策。 第一、企柴估值可以用柬寻找被市埸低估的企柴造行套利投资。…在完善的市埸上，商品的市埸儇格 是舆其儇值相符的，任何超额利润的横含都含因局儇格封信息的迅速反映而很快消失，参舆者祗能按照商 品的儇值造行交换， 法 中獾得超额利润。封于企柴柬税，如果存在一侗完善的资本市埸，通遇市埸儇 格就能够度量企柴的假值 ，但逭畴投资者祗能獍取要求的凰除调整後的收益，不可能獾得超额回鞭。然而 完美的效率市埸并不存在，市埸便值并不能及畴犟碓的反映企柴的儇值，股票的假格舆假值的偏靛给投资 者提供了套利的横含。合理的企柴估值能帮助投资者造行投资分析，寻找被市埸低估的企柴， 儇被市埸 高估的股票，徒而作出理性的投资决策。 第二、企柴估值届行柴整合提供儇值基磋。低成本和廑品差异化是企柴兢争傻势的柬源，通遇兼并和 收媾兢争封手可以遏制恶性的降假兢争，逵到规模经滂，降低生麈成本 ，培育市埸力量，造而提高企柴的 兢争力。通遇正碓有效地 估 目檩企柴的假值，并贿蔓方都希望在并贿中寅琨儇值最大化。合并後企柴整 髓儇值是衡量兼并和收赙戟略能否寅琨的基磋，同畴也是经滂资源造行合理配置的保障。 二、现金流量折现估偾 目前企柴估值的方法主要有现金流量折琨法、相封儇值法和期榷定儇法。现金折现流量法是美国西北 大翠AlfredRappaport在其许多谕文及 《创造股束惯值》(1986)一害中提出的企柴估惯模型，後柬得到大 力骚展。该方法在理输上被恝届是最科挚最成熟的估便技衍，舆其他估儇方法相比，现金流量折现法量化 了企柴未柬的凰除、盈利及增畏、成本等因素，能更有效的 估企柴的儇值，是企柴估值中使用最庚泛， 理谕最健全的模型。以下主要介绍现金流量折琨法的连用： 【作者简介】 胡仁昱，柬北财短大学在碛博士，革柬理工大学合计系副教授；研究方向：合计信息化。 罩雪文，上海鼋橇学院人事庭；研究方向：合计信息化。 维普资讯 现金流贴琨模型下的企桨估值 (一 )现金流量折现模型 n F 俱值= — 百 (1+，．)‘ 其 中：lq扇资麈的年限； CFt局第t年的现金流量 ； r届包含了预 现金流量凰除的折现率 公司儇值一 有雨侗涵羲：一是公司的股榷儇值，即封公司普通股股束而言公司的便值；二是包括普 通股 、傻先股及债榷等在内的公司整髓便值，即封公司普通股股束、傻先股股束和债槎人造些公司的利益 相网者而言的公司便值。公司儇值的涵羲不同使得模型中的折现率和现金流也不同。 1．股槿估假模型