第三讲 金融期权理论与实务.ppt

* * （三）标的资产价格的波动率 （四）无风险利率 （五）标的资产的收益 标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并 未进行调整，因此在期权的有效期内标的资产产生收益将使看涨期权 的价格下降，并使看跌期权价格上涨。 * * 三、期权价格的上、下限 1、无套利定价法 套利就是在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需 要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。如果定量描述的话，就 是指：一个投资组合，如果在投资的时刻不需要投资，即： 而存在一个时刻t，使得： 且 * * 定理1 若市场在时段[t，T]内是无套利机会的，则对于两个 投资组合 和 ，如果 且 那么，对于任意的 ，必有 证明：反证法。 （略） * * 2、期权价格的上、下限 基本假设：1、市场不存在套利机会； 　　　　　2、证券交易不付交易费用（市场无摩擦）； 　　　　　3、无风险利率r是常数（复利） 定理２ 　对于有效期内无收益标的资产的欧式期权， 以下的估计式成立 * * 证明：在t时刻，构造两个投资组合： 因此 由定理1知： * * 那么 又由于 至此我们证得了期权的下界。 再构造一组合 通过同样的分析，我们有 所以 。看涨期权的上下界证毕。 （看跌期权的上下界的证明由学生自己完成） * * 定理4 对于有效期内有已知收益标的资产的欧式期权，以 下的估计式成立（考虑复利率）： 其中D是期权有效期内资产收益的现值。 * * 四、期权价格曲线的形状（以无收益资产的情况为例） * * 五、欧式看涨、看跌期权的平价公式 定理4 看涨——看跌平价公式（无收益资产）： 定理5 看涨——看跌平价公式（有确定现金收益资产，收益 的现值为D）： * * 六、期权定价方法 （一）二叉树方法 1、一个例子 假定原生资产——股票在时刻的价格为40元，一个月后，有两 种可能性：上扬到45元或下跌到35元。那么在时刻购买一张一 个月到期，敲定价格为40元的平价期权，问应该支付多少期权 金？（假定一年期的存款利率为12%）。 * * 根据期权到期时的收益 由题设，在到期日，期权的价值亦有两种可能性：若股票价格上 扬，期权的收益为 ；若股票价格下跌，则 ，即期权一文不值。 基本思想：无套利定价法 在开始时刻，构造一个投资组合 * * 在到期日，该组合的价值也有两种可能性：若股票价格上扬， 若股票价格下跌， 即在到期日，该组合具有确定的值 （元） 另外构造一个投资组合 那么在到期日（即一个月后），该组合的收益也等于 （元） * * 因此有 ，由无套利假设，知： 即 由此得： 这表明投资者为了购买这张期权，在开始时刻应该支付期权金2.695元 * * 2、一期模型 假设市场由两个资产构成：无风险资产B和风险资产S（股票）。 关于风险资产（股票、外汇等）的价格变化规律的研究，从最 简单的模型——单时段—双状态模型开始。以此为基础，我们讨论 如何利用无套利原理，求出它的衍生物——期权的价格。 单时段（one period）：是指交易只在时刻的初始时刻以及终止 时刻进行。 双状态（two state）：是指风险资产的价格在未来时刻只有两 种可能性： * * 我们的问题是：假如在开始时刻，风险资产的价格为S，预期在T 时，它的价格可能是： （ ） 现投资者在购买一张到期日为T，敲定价格为X的看涨期权，如 果在[t，T]时段无风险利率为r，那么该看涨期权的价格为多少？ 我们的思想是：构造无风险的投资组合。试想卖出几份看涨期 权，出售方必然面临风险，为了回避这个风险，出售方要采取适 当的策略对风险进行控制，即买进股票与它对冲，使得组合为无 风险的。记这个份额为 ，这就是 —对冲的思想。 * * 构成投资组合 ： 购买一份股票，卖掉 份看涨期权，使得该组合无风险的 利用 —对冲技巧，我们给出期权的定价公式。 假定 存在，使得 是无风险的，即在 时刻， 的价值 是确定的，即无风险的。 既然 是无风险的，那么 的投资 增长率为无风险利率(不计复利)，即 * * 由此得： （3.1) 由于在到期时刻股票价格有两种可能性，所以在组合的价值也有 两种可能性，但由于构造的是无风险组合，那么我们有 （3.2） 由（3.1）和（3.2），我们知： * * 注意： 由无套利假设知： 由此定义新的概率测度Q： 易知： * * 从而期权价格可以改写为 我们通常也将测度Q称为风险中性测度，上式告诉我们，看涨期权 的价格也可