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盈余管理、股权激励与股价波动 　　[摘要]以2011年进行股权激励的上市公司为研究对象，实证研究了股权激励公司的盈余管理及股价波动情况。研究发现：股权激励公司当年的股权集中度、每股净资产与盈余管理程度有着显著的正相关关系，这种盈余管理行为会造成二级市场股价波动，从而达到降低行权价格的目的。此研究结果丰富了股权激励中盈余管理的理论研究。 　　[关键词]股权激励；盈余管理；股价波动；每股净资产 　　[中图分类号]F239[文献标识码]A[文章编号]2095-3283（2013）07-0107-03 　　一、引言 　　近年来伴随着股权分置改革的实行与股权激励管理办法的推出，越来越多的上市公司在积极推行股权激励，股权激励俨然成为上市公司提高公司绩效的一种利器。股权激励机制可以解决股东与经理层之间利益纽带问题，对维持管理团队的稳定，减少代理成本和提高公司绩效都起到积极作用。 　　尽管股权激励意在解决股东与高管的制衡机制，但由于股权激励往往伴随着一定的行权条件，导致高管存在着为满足自身利益而进行盈余管理的动机，同时，市场会对会计盈余公告做出相应的反应，这种盈余管理的行为就会对股价产生一定的影响，造成二级市场股价的波动。 　　基于此，本文在参考国内外有关股权激励和盈余管理的经典模型及论述基础上，运用实证研究方法对我国上市公司的股权激励与盈余管理行为间关系进行研究，并结合公司财务指标进行分析。 　　二、文献回顾 　　Brown（2001）研究认为，公司高管存在着调整会计报表中盈余的行为，以使其超过分析师的预期，因为低水平的会计盈余会对二级市场造成不利影响，同时也意味着较低的管理绩效。Gao 与 Shrieves（2002）通过实证研究发现，高管薪酬的组成会对其盈余管理行为带来一定程度的影响，股票期权以及股票红利与盈余管理程度有着正相关关系，而工资薪金与盈余管理则呈负相关。Bergstresser 和 Phillippon（2006）通过实证研究发现，当CEO薪酬与公司股价紧密相关时，他们进行盈余管理的动机就越明显。 　　肖淑芳、张晨宇等（2009）通过实证研究发现，股权激励计划公告日前的三个季度，经理人普遍存在着通过操纵“操纵性应计利润”进行了向下的盈余管理。马会起、干胜道、胡建平（2010）研究发现，我国实施经营者股权激励的上市公司，其当前的应计利润对当前的股票价格的影响程度大于当前的现金净流量。这也鼓励公司经营者通过盈余管理进行操纵股价以达到获得更多股权收益的目的。 　　目前国内的研究主要是关于股权激励过程中盈余管理的动机以及其与公司治理的关系，本文将上市公司的财务指标、股价波动与盈余管理相结合，深入研究了股权激励公司的不同特征对上市公司盈余管理程度的影响，以及这种盈余管理带来的结果，丰富了股权激励过程中盈余管理的理论研究。 　　三、研究假设 　　（一）股权激励公司股权集中度与盈余管理 　　尽管股权激励意在减少代理成本，强化公司高管与股东之间的制衡机制，然而由于我国上市公司内部人控制现象较为严重，管理层为了自身的利益就会实施一定程度的盈余管理，Shleifer和Vishny（1997）认为当股权集中度增加至股东司以有效地控制公司时，代理问题就会从所有者与经营者之间的代理冲突转移到控股股东对中小股东的利益剥夺上来。因此，提出假设： 　　假设1：上市公司股权集中度越强，股权激励中盈余管理的幅度也越大。 　　（二）股权激励公司每股净资产与盈余管理 　　每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，是支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产值越大，表明公司每股股票代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强。袁琳（2009）研究发现，2002年以后，我国资本市场存在账面净资产对股价的解释能力逐年增强的现象，且是股价的主要解释力量，解释能力优于会计盈余。每股净资产越大，也许对股权激励高管的诱惑力也越大，因此提出假设： 　　假设2：每股净资产与盈余管理程度正相关。 　　（三）盈余管理与股价波动 　　目前国内文献大多是对盈余管理的动机以及与股权激励相关性的研究，而这种盈余管理能否达到目的，却鲜有文献关注。对于股权激励上市公司的管理层来说，进行盈余管理的目的很大程度上是为了影响二级市场股价，降低行权价格，以便更容易地获得激励。但股价除了受到会计盈余的影响之外，还会随着宏观经济、行业周期等外界因素而波动，股权激励下的盈余管理能否达到其目的，也是本文的创新点之一，提出假设： 　　假设3：盈余管理会对二级市场的股价造成影响，带来股价波动。 　　四、样本选择和研究设计 　　（一）样本选择及数据来源 　　（二）研究变量 　　2.解释变量 　　五、实证结果与分析 　　六、研究结论 　　本文选