第四章(第三节与第四节)CAPM(金融经济学导论,对外经济贸易大学)精要.pptVIP

第二节 特征线模型一、特征线的含义与表达二、 系数的含义与运用三、资本市场线、证券市场线与证券特征线的比较 一、特征线的含义 1、证券特征线的要义 证券特征线表示的是证券均衡预期收益率（实际上，这是事前特征线）与实际预期收益率的关系。如果通过对过去观察的数据得出实际收益率对市场均衡收益的回归分析而得到的拟合直线就是（事后）特征线。 均衡预期收益率就是由证券市场线所决定的证券i的预期收益率，根据CAPM证券价格将不断调整到均衡位置，每种证券都位于证券市场线中，这时，每种证券的预期收益率就是均衡的预期收益率。但在实际中，会有偏离证券市场线给定的超额收益（有正有负）的状况出现，会出现证券均衡预期收益率与实际预期收益率不同的情况。实际上，这时市场未能处于均衡状态。欲了解未处于均衡定价的证券收益率与均衡定价的均衡收益率的关系，就可以用证券特征线表示。 2、特征线的估计及特征线中的 在特征线线中用任意证券或证券组合收益与证券市场组合收益的关联性来表示该证券均衡预期收益与实际预期收益的关系。 任意证券或证券组合与证券市场组合收益的关联性可以由回归分析得到。这个回归方程称作证券i的特征方程： 而由市场收益率所能决定的那一部分收益率便由回归直线确定，这条回归直线称为证券i 的特征线： E(ri )=αi+βi E ( rm ) 特征线的估计 3、在证券市场线中的 系数的定义 4、以风险补偿表示的特征线及其中的 5、以总收益表达的证券特征线 在CAPM下，E(ri)= rf +βi[E(rm)-rf] 即E(ri)= rf （1－βi）＋βi rm 所以在市场均衡时，αi = rf （1－βi） 因此证券i的特征线也等于： ri= rf （1－βi）+βirm 所以均衡时特征线的截矩是rf （1－βi），非均衡时的截矩是αi ＋ rf （1－βi）  不同证券和组合都经过共同的点（rf, rf) 不同的证券组合，只要有相同的β -系数，将共同拥有同一条特征线。 在资本市场线中处于同一水平线上的组合有同一条特征线，特征线的斜率为其β，因为它们的系统性风险系统。 二、 α系数的含义与实际运用 α正是实际收益率和均衡状态的差异，因而α 作为这种差异的度量，便反映了市场价格的误差程度。 当α 0时，市场对证券i的收益率的预期高于均衡的期望收益率，因而市场价格偏低; 当α 0时，市场对证券i的收益的预期低于均衡的期望收益率，市场价格偏高。 在实际运用中被称为α非为零的证券抛补策略。 三、资本市场线、证券市场线与证券特征线的比较 几何图形见附件 比较的结论 在资本市场线中处于同一水平上的组合将： 1、相同的期望收益率 2、相同的贝塔系数 3、相同的系统风险 4、证券市场线上的同一点 5、同一条特征线 6、不同的总风险 7、有效组合落在资本市场线上，无非系统风险，收益率严格落在特征线上， 8、无效组合落在资本线的右边，有非系统风险，收益率散落在特征线附近。 与无风险组合平行的点将满足： 1、期望收益率均等于无风险收益 2、均为零贝塔组合 3、无系统风险 4、特征线为水平直线 5、与市场组合不相关 6、不同的总风险（这时总风险等于非系统风险） 第四节 资本资产定价模型的检验与扩展 一、资本资产定价模型的检验 二、资本支持定价模型的扩展 三、资本资产定价模型的贡献与不足 一、资本资产定价模型的检验 资本资产定价模型是建立在严格的假设前提下的。这些严格的假设条件在现实的世界中很难满足的。 那么，该理论有多大的应用价值呢?我们可以从两方面来回答这个问题。 一是放宽不符合实际的假设前提后，看该理论能否基本上成立; 二是通过实证检验看这一理论是否能较好地解释证券市场价格运动规律。 法马等人根据1935――1968年间在纽约股票交易所上市的股票的数据，测算了月平均收益、系统性风险和非系统性风险之间的关系，结果说明，早期的实证检验并没有完全地支持资本资产定价模型，但是确实支持了以下的观点，即β值是一个有用的风险衡量指标，高β值股票的定价倾向于使投资者获得相应较高的投资收益。 罗尔1977 对于资本资产定价模型唯一合适的检验形式应当是：检验包括所有风险资产在内的市场资产组合是不是具有均方差效率的 如果检验是基于某种作为市场资产组合代表的股票指数，那么如果该指数是具有均方差效率的，则任何单个风险资产都回落在证券市场线上，而这是由于恒等变形得出，没有任何意义 如果检验是基于某种无效率的指数，则风险资产收益的任何情形都有可能出现。 CAPM的发展 卖空限制 无风险资产借入贷出假定的修正 投资者预期不一致的CAPM 存在价格影响者的CAPM 多个持有期下的CAPM 存在不确定性的通货膨胀的CAPM