国债市场与投资(第五章)资料.ppt

《国债市场与投资》 武 振 荣 2012.9 第五章 国债发行技术 第一节 发行方式的比较分析 第二节 公募招标方式的分析 第三节 我国国债发行方式的设计 第一节 发行方式的比较分析 目前，发达国家的国债市场采取的国债发行方式主要有以下几种： 直接发行方式 连续发行方式 承购包销方式 公募招标方式 第一节 发行方式的比较分析 一、直接发行方式 直接发行方式是指国债发行主体(财政部)直接将国债销售给投资者。这种发行方式根据投资者的不同可分为向个人直接发行方式和向机构投资者直接发行方式两种。两者的区别在于前者的发行条件是由发行主体单方面预先确定后，再由发行主体通过自身的发行网点并通过代理方式在证券公司、银行或邮局的柜台将国债直接销售给个人投资者；而后者则是由发行主体与机构投资者通过直接谈判确定发行条件后，将国债直接销售给这些机构投资者。 第一节 发行方式的比较分析 向个人直接销售方式。其特点主要有： (一)发行期长、发行成本高 (二)发行效率低 (三)发行品种以储蓄债券为主 这种发行方式的市场化程度较低，在国债市场发达国家采用此种发行方式不普遍，只能作为推销国债的一种辅助方式。 第一节 发行方式的比较分析 二、连续发行方式 连续发行方式又称为随时买卖方式，即发行主体不预先确定发行的条件，而是由销售网点和代理销售机构根据销售中的市场行情变化相机确定，且可以随时调整发行条件的一种发行方式。其主要特点是： (一)销售期限不定 (二)发行条件灵活 连续发行方式由于其发行条件和推销期不确定，发行主体可根据市场行情，灵活选择有利的推销时机，以提高国债的吸引力。 第一节 发行方式的比较分析 三、承购包销方式 承购包销方式是指由国债的发行主体(财政部)和承销人(一般是指承销团)通过平等协商确定发行条件，签订承销合同以明确双方的权利义务关系，然后由承销人向投资者分销，如果分销额不足发行额，剩余部分由承销人自己认购的一种发行方式。承购包销方式的主要特点有： （一）发行期短 （二）发行条件固定 （三）发行成本较高 （四）活跃证券市场 第一节 发行方式的比较分析 四、公募招标方式 公募招标方式是一种在金融市场上通过公开招标、投标的竞标方式来确定发行条件，推销国债的方式。其具体操作是发行主体直接向投资者发标，投资者对其进行投标(一般是以价格或利率进行投标)，发行主体按一定的顺序(从高价到低价或从低利率到高利率)对投标人的投标进行排列和选择，直至达到发行额为止，投标人中标后所认购的国债，既可以向社会公众销售，也可以自己持有。公募招标的方式主要有以下特点： 第一节 发行方式的比较分析 （一）发行期短，发行频率高，发行成本低 （二）发行条件由竞争决定 （三）适用于各种期国债发行 公募招标发行方式实际上是一种市场机制，在当今市场经济条件下，其具有较强的生命力和适应性，是世界各国目前发行国债最主要的方式，也是我国国债发行方式改革与发展方向。 第一节 发行方式的比较分析 五、发行方式的比较分析 通过对以上四种发行方式各自特点的比较，从中央政府角度选择合适发行方式的原则，应是这些发行方式及其相对应的技术特征能充分反映中央政府管理的目标取向，即是否能突出中央政府将国债作为财政债务管理和货币控制工具的重要作用。 第一节 发行方式的比较分析 （一）从国债作为中央政府债务管理工具的角度来看，政府选择何种国债发行方式是基于以下两方面来考虑的： 1.要求政府借款成本的最小化 2.要求政府债务管理对货币政策管理干扰的最小化 公募招标方式能较好地兼顾到这两方面的要求 第一节 发行方式的比较分析 （二）从将国债作为货币控制工具的角度来看，许多国家利用国债替代中央银行货币发行来作为进行货币控制的工具。在这些国家里，由中央银行决定国债的发行条件，政府存款也存放在中央银行里，中央银行在招标和固定发行条件的方式中进行选择(其他方式不常用)。 1.不仅要考虑上述成本最小化等问题； 2.还涉及到中央银行操作目标利率(非发行量)的选择、现有的其他可向市场传递利率信号工具的选择(如中央银行贴现率的选择)； 3.中央银行可收集货币市场信息的重要性问题。 第一节 发行方式的比较分析 （三）从各国实践经验来看，市场经济发达国家有80％采用招标方式发行过国债； 我国目前国债发行也达到了上述水平。 第二节 公募招标方式的分析 一、多种公募招标方式的比较分析 （一）公开招标与秘密招标 按招标的过程是否公开，可分为公开招标和秘密招标。 1.公开招标是一种开放式的国债投资者之间的价格竞争，投标的过程是公开的。 2.秘密招标是指国债投资者之间的价格竞争是以秘密报价的方式进行的，