A股市场投资者情绪、异质信念与市场超额收益研究.pdfVIP

付 萱 陆加徐 ：A股市场投资者情绪 、异质信念与市场超额收益研究 A股市场投资者情绪、异质信念与市场超额收益研究 复旦大学经济学院 付 萱 中央财经大学金融学院 陆加徐 摘要 ：本文基于市场心理及投资者行为特征 ，将投资者情绪与投资者的异质信念相结合，构建了 两个基于不同指标和样本区间的投资者情绪指数，进而分别使用这两个指数建立区分高低情绪的标 准，最终通过对检验方程的滚动窗口回归来判断投资者情绪的高低是否会对投资者的异质信念与未 来股票市场的超额回报之间的关系产生显著影响。本文研究表明，在市场上投资者情绪高涨的时期， 当期投资者的异质信念与未来股票市场的超额回报之间呈显著负相关关系；而在投资者情绪低落的 时期，投资者信念的异质性程度则不会对未来股票市场的超额收益率产生显著影响。这一结果背后 的原因在于投资者情绪的高低会影响卖空限制的强弱，而卖空限制则是投资者的异质信念能够对市 场收益产生作用的前提和关键 。 关键词：投资者情绪 异质信念 卖空限制 市场超额收益 一 、 引言 者各 自的单独讨论 ，并未明确考虑到