中国沪市长期记忆过程实证分析研究.pdfVIP

内容摘要 本文从现今国内外学者对有效市场和有效市场理论的研究出发， 发现随着资本市场理论研究的不断深入，越来越多的与有效市场假说 相悖的现象浮出水面，而且过于苛刻的有效市场理论假设使得学者们 对当今证券市场上研究的真实性大大降低，不确定的因素或说法越来 越多，因而说明了有效市场假说自身的缺陷：股价对信息的反应并非 以因果关系呈现、没有涉及市场流动性问题、市场有效并不意味着价 格一定服从随机游走等等。 笔者发现，现今西方学者普遍研究的分形市场理论认为，信息的 评价来源于投资者的投资起点。因为不同的投资起点对信息的估价是 不同的，信息的传播也是参差不齐的。价格不可能每一次都反映所有 可适合的信息，而只是反映对投资起点重要的信息。而且，股价的变 化并不一定能反映市场的有效性，而研究表明，赫斯特指数(Hurst Exponent，H)可以用作检验市场有效性的一个重要指标。因此，本文 选取了中国的上海证券交易所(沪市)的高频数据来进行研究。之所 以选择沪市进行研究，是因为，其一，沪市相对于深市开创较早，发 展较为规范，有效性较高，具有较好的代表性。其二，根据学者们的 普遍研究，发现沪市数据的真实性要高于深市数据的真实性。在指数 的选择方面i由于中国现今还没有统一的全国指数，一般认为，上证 综合指数(SHI)能够反映中国股市的整体表现，因此择其为计算的主 要对象。 在计算方面，笔者采用计算赫斯特指数的经典方法一重标级差 分析法(R／s)，和现今研究较广的趋势去除法(DFA)，以及现今研究较 新的平均窗口移动法(DMA)，分别对沪市一段时间内的上证综合指数 的天和分钟数据进行研究，计算出赫斯特指数和周期。并且采用打乱 原有的数据时间序列来对沪市进行有效性的检验。本文通过运用这三 种方法分别对原有的时间序列和随机扰乱后的随机序列进行计算、绘 图说明和分析，得出了以下结论：首先从打乱检验的结果看，不管用 什么方法计算上证综合指数的赫斯特指数，其结果都是打乱以后的赫 斯特指数变得更小(趋近于O．5)，一般周期有明显地增长。这说明 原来的序列是有偏的随机序列。它们的赫斯特指数都在0．6左右，而 且市场的表现有增强的趋势，这说明上证综合指数是具有持久性的， 是存在长期记忆性的。其次，分析结果可以说明上海股票市场股价的 波动有着十分明显的持续状态，它也是服从有偏的随机游走过程的。 沪市股价波动虽然比较平缓，但是变量之间并不相互独立，而是存在 一种正相关的关系，这也说明时间序列是具有持久性或趋势增强的特 性的，即，如果某一时刻序列向上(下)，那么，下一时刻它很可能 继续向上(下)波动。再者，研究结果说明中国股票市场的股价波动 明显是受到现在和过去的信息影响的。从而，投资者可以通过对历史 信息的分析而获得超额利润(这不是在一个有效市场中应该存在的现 象)。同时，沪市的股价和收益时间序列存在着状态的持续性和高度 的相关性。正是由于这种正相关性，即长期记忆结构，使得时间序列 在时间方面显示出自相似性，即在不同的时问尺度上有类似的统计特 性。某些投资者可以利用这点，通过运用技术分析法来分析股价的历 史信息，从而获得超额利润。而且这类信息的作用是长期存在的，且 存在着一个平均循环周期。最后，从本文计算的结果可以看出，赫斯 特指数的大小区别不是很大，但是关于相关周期的结论就大不一样 了。一般来说，用DMA的方法计算出来的周期要明显小于其它两种方 法计算的结果。除了计算方法本身的特点以外，可能还有一些客观原 因的影响，这一点还需要广大学者们的进一步地讨论和研究。 通过对沪市高频数据的实证分析而得出的计算结果，可以确定的 一点是，中国沪市是存在长期记忆效应的，而正因如此，可以说明沪 市是非有效性的。但是，事出必有因，本文试图寻找此原因，并加以 分析，从而找到一些改善的办法。这也是本文进行复杂的实证研究的 目的和创新点所在。 寻根问底，导致中国沪市形成长期记忆过程的原因是多种的，犹 如影响中国证券市场有效性的原因一样的复杂多变，例如政治、经济， 环境等因素，它们都是间接的影响因素。经分析，笔者认为，形成沪 市长期记忆过程的循环长度有如下主要的直接成因：首先，上市公司 信息披露的不规范从内容上导致了沪市股价存在长期记忆性和持续 性。其次，上市公司会计报表披露周期在时间上可能导致了中国沪市 长期记忆过程循环长度的形成。最后，投资者的决策也是对中国沪市 长期记忆过程循环长度的影响的一个重要因素。 目前，中国证券市场