远期汇率期限结构的相对稳定点研析.pdfVIP

第 17 卷 　第 5 期 中国管理科学 Vol . 17 , No . 5 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2009 年 　　10 月 Chinese J ournal of Management Science Oct . , 　2009 文章编号 :1003 - 207 (2009) 05 - 0009 - 11 远期汇率期限结构的相对稳定点的研究 李小平 ,冯 　芸 ,吴冲锋 (上海交通大学安泰经济与管理学院 ,上海 　200052) 摘 　要 :随着金融全球化的加深 , 国家之间的货币政策的关联越来越大 ,各国利率的调整对远期汇率市场的影响错 综复杂 。本文研究当两国同时调整利率时 ,远期汇率曲线上相对稳定点的存在性和唯一性 。首先 ,从理论上解决 了当两国利率调整引起利率期限结构发生各种变动时 ,远期汇率期限结构曲线在利率调整前后是否存在相对稳定 点和稳定点是否唯一的问题 。其次 ,本文结合美加两国的宏观经济形势变化和货币政策的具体实践 ,选择了美联 储和加拿大央行调息的五个示例 ,从实证的角度检验了前面的理论 ,实证结果表明: 当利率期限结构和即期汇率满 足一定的条件时 ,利率调整前后远期汇率曲线存在相对稳定点 。 关键词 :利率调整 ;利率期限结构 ;远期汇率期限结构 ;相对稳定点 中图分类号 :F830 　　　文献标识码 :A 利用 E GA RC H 模型研究了汇率对利率政策的反 1 　引言 应 ,发现不论利率改变的方向如何 ,汇率的条件波动 作者在文[ 1] 中已经针对一国利率调整时远期 [ 3 ] ( ) 增大了 。Bon ser 等 2000 建立了汇率对美国货 汇率曲线上相对稳定点的存在性和唯一性进行了研 币政策行为反应的理论模型 ,能广泛地解释近年来 究 。但文[ 1]是在本国利率期限结构变化而国外利 的一些实证结果[4 ] 。Kim (2000) 利用结构 VA R 方 率期限结构不变的条件下展开讨论的 ,这种条件过 法解释了货币政策效应的一些实证之谜 ,如“远期溢 于理想化 。实际上 ,利率政策是发达国家引导金融 价之谜”等[ 5 ] 。Fau st (2003) 应用推理方法研究了货 市场和调节宏观经济的主要工具 , 随着金融全球化 币政策对汇率的冲击行为 ,并且检验了一些已有理 程度的深入 ,各国利率政策的关联性和利率调整频 论的稳定性 ,如超调理论和无抵补利率平价等[ 6 ] 。 率越来越大 ,当一国央行实施货币政策 ,引起了利率 另一些文献关注汇率对其它宏观变量消息的反 期限结构曲线的调整 ,另一国的金融市场通常会做 应 。相当多的文献研究哪些类型的宏观经济新闻会 出相应的反应 ,其利率期限结构曲线也会发生变动 , 对汇率产生影响 。总结实证结论来看 ,汇率受许多 因此 ,在两国利率期限结构均变动的情况下 ,对远期 宏观经济变量的影响 ,其中能够产生显著影响的变 汇率曲线相对稳定点的存在性和唯一性的研究更加 量包括资本流动 、贸易差额 、失业率和货币供应量 具有现实的意义 。 等 ,而