中国上市公司机构投资者对公司绩效影响的实证分析.pdfVIP

第 17 卷 　第 1 期 中国管理科学 Vol 17 , No2 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2009 年 　 　2 月 Chinese J ournal of Management Science Ap r , 　2009 文章编号 :1003 - 207 (2009) 02 - 00 15 - 06 中国上市公司机构投资者对公司绩效影响的实证分析 王雪荣1 ,2 , 董 　威1 ( 1. 南京财经大学会计学院 ,南京 　2 10046 ; 2 . 南京大学工程管理学院博后站 ,南京 　2 10046) 摘 　要 :伴随着 2007 年资本市场股权分置改革接近尾声 ,我国公司治理机制方面 ,在其实质上与形式上都产生了 较有影响力的变化 :一股独大的现象得到了改善 , 同股同权真正落实在每一个股东手上 ; 同时资本市场也有了显著 变化 , 以基金为主的形形色色的机构投资者粉墨登场 ,大量的闲散资金注入机构投资者 。本文关注在后股权分置 时代 ,机构投资者作为资本市场上实力与能力兼具的股东 ,能否对公司治理产生影响 ,从而改善公司绩效 。通过建 立机构投资者参与公司治理回归分析模型 ,来进行实证研究 ,为公司治理决策层和资本市场监管层提供科学依据 。 关键词 :机构投资者 ; 公司治理 ; 回归模型 ; 公司绩效 中图分类号 :F224 　　　文献标识码 :A 影响仅有存在于一种相机抉择 。所以,许多学者们 1 　引言 对股东和公司治理之间关系的研究大都是从股东持 2007 年是中国资本市场上具有转折意义的一 股水平与股东性质等角度来考察其对公司绩效的不 年 ,在这一年解决了股票市场上股权分置的问题 ,非 同影响 。N e sbit t ( 1994) [ 1] 、Smit h ( 1996) [2 ] 和 Del 流通股进入流通领域意味着我国资本市场向着健康 Gurcio Haw kin s ( 1999) [ 3 ] 研究发现机构投资者 完善迈进 ,整个股票资本市场的盘面扩大 ,更多的资 持股与各种不 同衡量标准下的企业绩效正相关 。 本将进入股票市场 。在这种情况下 ,本着分散投资 Mau g E ( 1998) [4 ] 指出:机构大股东持股数量较多 , 的原则 , 中小投资者选择基金等理财项 目更能获得 他们有更大的动力去监督管理 ,因而可以缓解“搭便 稳定收益 ,从而促进了以基金为首的机构投资者发 车”的问题 。Bert ran d 和 Mullainat han ( 200 1) 用实 展 。虽然在 2000 年《财经》杂志爆出了基金黑幕 ,而 证的方法验证了机构投资者积极参与公司治理是卓 由此引发了对机构投资者的热烈讨论 ,但造成这种 有成效的。Gillan 和 St ar k s (2000) [ 5 ] 的研究认为 : 不正当行为的根源恰恰是不规范的制度 。在股权全 机构投资者积极参与公司治理所取得的收益增量足 流通条件下 ,随着机构投资者市场的进一步扩大 ,机 以弥补其监督成本 ,而且有余 。有学者认为 : 以共同 构投资者联合管理层欺骗股东的行为越来越难达 基金为代表的机构投资者对公司治理结构改革的积 成 ,他们会更多的转向参与公司治理 ,通过提高公司 极参与 ,也导致了上市公司长期经营绩效的提高 ,邵 ( ) [ 6 ] 绩效来得到投资回报 。