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从美国股票市场结构看中国股市 　　摘要：本文主要从市场层次方面将我国股市与美国股市进行了纵向与横的对比。横向分析主要是各级市场的比对，包括规模、上市公司质量及市场定位方面；纵向分析主要是各级市场的配置、转市及退市机制。比较后认为，我国股市存在上市公司股权结构不合理、转板机制及退市机制尚未真正建立等诸多问题。 　　关键词：市场层次；创业板；国际版；转市机制；退市机制 　　纵观全球股票市场，美国股市无疑最为发达，股市结构也最为合理。美国股票市场规模巨大，而且市场结构多层次、多制度、多门槛，不仅充分满足了不同企业的融资需求，同时给风险爱好不一的投资者提供了多样的选择空间。下面就以美国股市的层次结构为例，对照分析中国股市在市场层次方面存在的问题。 　　一、横向分析――各个层次的比较 　　根据市场的上市标准和交易所规模等指标，我们将美国多层次的股票市场划分为：一级市场（也称主板市场），如纽约证券交易所，纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场；二级市场（也称二板市场），如纳斯达克资本市场；三级市场（也称三板市场），主要是如费城股票交易所、波士顿股票交易所等此类的区域性股票交易所（也有说法把此单列为三级市场）及OTCBB和粉单市场。 　　1.一级市场 　　一级市场是主要定位于向大企业提供股权融资的全球性市场，因此对企业的规模有较高的要求。截至2009年的数据显示，纽交所上市公司有2327家，2009年全年股票交易总额17.8万亿美元。相比之下，我国股票市场则要小得多，截至2009年年底，上交所拥有870家上市公司，上市股票数量1184个，股票总市值184655亿元；深交所拥有467家公司，股票总价市值40801亿元。两市市值之和与纽交所一年的交易额相差无几，规模上的差距显而易见。 　　上市公司方面，在纽交所上市的公司其股权呈现出高度分散化的特征。上市公司的股票均直接或间接地掌握在公众手里，股票的主要持有者是个人和家庭、机构投资者。我国主板市场的建立带有过多的行政化色彩，建立的初衷是为国企改革服务。主板市场上上市的大多是国有老牌大中型企业，资产质量普遍不高，上市发行时人为的将股票分为国有股、法人股、个人股，国家股和法人股不能上市流通转让，并且处于绝对控股的地位。这种高度集中型的股权结构导致公司治理缺失，效率低下。从这个意义上讲，主板市场更多的是为国有企业改制服务，并不能真正实现其为市场配置资源的功能，特别是我国股票发行实行审核制，使得众多民营企业难以在股市上融资。2009年初至2010年3月，上交所上市的19家公司中仅有2家民营企业。美国股票市场采用的是注册制而不是审核制，任何一家企业，只要满足了上市的财务指标，就可以在任何市场上上市，能够做到为企业发展提供资金，这才是股票市场真正的目的。 　　2.国际板的推出 　　国际板是指一国供境外企业来该国上市发行股票的证券交易市场。 　　这里把国际板单列出来并不意味着它单独作为股票市场的一个层次，只是作为我国国际板还未真正建立前的讨论。本文认为国际板属于一级市场，应该归入主板，像美国的纳斯达克全球精选市场和全球市场。我国的股市目前分为主板、中小板和推出不久的创业板，为和国际主要发达国家的证券交易市场形式接轨，我国未来很可能推出国际板，这样我国的交易市场才能形成完备的体系。但是，目前推出国际版的时机还不是很成熟，以我国目前的市场环境推出国际板还存在很多问题。 　　一是国内市盈率偏高。我国上市公司的市盈率普遍很高，国际市场新股发行的市盈率一般不会超过 10 倍，但是据统计自2009年IPO重启后，我国A股市场平均市盈率超过 50 倍，创业板更甚，到 80～100 倍。高市盈率意味着超高的溢价，如果在此环境下推出国际版，对外资和跨国企业的诱惑可想而知，国际版无疑会成为他们圈钱的“利器”。 　　二是会挤压国内企业融资。虽然从长期上看，国际板将会增强国内企业的全球竞争力，从短期上看，海外企业来华上市意味着国内投资者将会有更多更好的选择机会，但是这也意味着将会有更多的资金被外资吸走，这将加重国内企业上市融资的负担。目前我国上市公司的资产质量与跨国企业相比还有很大差距，贸然引入国外知名企业对国内企业造成的市场冲击结果如何还是一个需要深入研究的问题。 　　3.二级市场 　　二级市场，即二板市场或称创业板，是专门为中小型高成长企业提供融资服务的市场。与主板市场相比，其上市规模、上市财务、股本方面的要求均较低。我国的创业板刚刚成立，截至2010年2月创业板共有58家上市公司，上市公司市价总额为2324.51亿元。与主板不同之处在于我国创业板要求股本全额流通且其监管更为严格，这就对上市公司经营提出了更高的要求。 　　从第一批上市的创业板企业来看，它们大都有着10年的经营历程，都过了企业的幼稚