20年的企业分析与评估总结.docVIP

2011年银行股分析与评估 2011年3月22日星期二 总体结论： 通过分析，银行净资产值（2013年每股净资产）是未来3年银行折扣价格购买的较佳选择 一、银行企业——过去分析教训和经验 第一、银行股评估的关键——周期特征，然后是企业特征。 银行对经济周期最为敏感—直接影响损益最为关键指标。所以，对银行投资的关键就是要看未来几年经济周期活动——这也是最难判断——必须判断的事情。 99-10年浦发银行运行规律可见一斑——其周期性 99年是后危机时代，也是国内启动内需开始第二年，银行资本回报率创历史新高，存贷差达到新高（5.66%），这类似08年。后来年份（01-05年），银行开始处于一个胶着状态。到来06年开始，新的一轮经济景气，导致银行利润大幅度上升，危机后时代利润达到高潮（08年）。所以，中国经济增长导致银行周期特征十分明显。但中国经济动力没有减弱情况下，银行又是依然存在。所以，未来3年，中国经济因素没有消失前提下，银行依然存在优势，这是看待周期关键点。 注意点：银行坏账是否形成一个趋势？政策（巴塞尔3）是否给银行带来短期不利影响？ 第二、在判断周期性前提下，判断银行质量 银行质量判断主要因素： 地点—这是银行收益关键； 分行总体和纵深的扩张水平，同一经济条件下（比如在国内，存贷是关键），银行是最容易复制的企业； 综合能力（比如，工农中建的国家综合能力，招行业务综合能力等）——将反映一个周期水平。 第三、2011年银行行业走势及每股价格（估值与折扣） （一）2011年银行走势 1、承接2010年底的利差变化（通货膨胀率走势和利差呈现一致状态），银行整体利差扩大，有利于银行会计利润； 2、行业没有改变存贷作为利润的主体，较好的银行（极个别）逐步过渡到存贷业务和中间业务混合模式，带动银行发展。上市银行优势整体大于非上市银行（融资达到资本规模扩产），优势将越来越明显； 3、新一轮坏账开始体现，这是一个逐步过程，年底开始体现。十分注意银行整体坏账水平； 4、巴塞尔条约和银监会（11.5%资本充足率）达标，导致全体银行要补充资本金，否则，银行活动将受到制约。2011年银行整体资金偏紧。特别是月末、季末、半年末和年末； 5、今年银行整体会计利润创新高。 （二）未来估值问题（股价及折扣） 现阶段银行主要收入和利润来源为利差。利差主要靠规模（总资产和机构）；但最终靠中间业务。所以，扩充资本规模、机构增长和中间业务收入将是未来银行评估的关键—这是转型下银行最终的优势。 从投资角度来看，银行分为三类： 第一类：按照市值分类：债券型银行（千亿市值）。股本十分大，市值十分高的企业的银行。工行、农行、中行、建行、交行、招行、民生、浦发、中信、光大、兴业（、北京最低市值民生1335亿）；非债券型银行（最高市值754亿，最低市值328亿）华夏、发展、宁波和南京。前者10倍或者7倍，后者15倍。 第二类：按照短期资本动力较足分类：短期动力强银行（单位吸收资本市场溢价能力高）：兴业、发展、招行、浦发、宁波、华夏、北京和南京，其他较低：交行、中信和工农中建光。 第三类、按照发展前景综合评判，分为二类：前景较好（快速成长，中间业务能力和机构增长）：招行（中间业务和港粤国际业务）、发展（平保合作）、兴业（综合业务能力）、浦发（中移动业务）、宁波（机构扩张）、南京（机构扩张，货币银行业务）、北京（机构扩张）等，其他为稳定增长（机构布局基本完毕，中间业务一般）：工农中建交光、华夏和民生等。 今年折扣问题。 第一、市场价值（行业折扣）：7、10、15倍率周期点在什么地方？-年底（15%为标准） 第二、折扣：分为二种，一是15%折扣；二是复利折扣（基本为净值水平）。由于银行属市值较高证券，购买这些银行，主要盯住第三类银行，长期重点在大打折扣价格（复利折扣）。这是最为关键结构。 第三、当年短期价格相对底部低点附近。 银行 定性分析与评估（要点） 估值水平 行业 1、中国经济动力依然保持，行业总体向上，但增长平缓（10%以内）。 2、加息周期形成，利差和中间业务优势形成； 3、预计2013年前后坏账风险开始加大。重点关注 4、短期内（3年）银行盈利模式—息差不会发生根本变化 5、资本市场对其估值慢慢形成有力价格折扣机会。 周期困难点 1银行坏账形成期或者爆发期，时点在2013年期间 2巴塞尔条约实施时间表。 银行评估 目前中国银行利润形成特点：资产规模、存贷差、存贷比、其他业务、周期影响、银行所处位置等。 看一个银行，主要看它未来资产规模可不可以扩大？存贷差趋势？存贷比是否有空间？其他业务占比长久趋势？对主要收入影响？周期因素如何影响对银行的影响（经济周期—坏账；政策—利率和存款保证金）？银行所处位置，今后发展位置空间？ 最终以每股和贴现计算。 1、银行进入不利