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（2）所得税 项目投产后，固定资产变价收入扣除其折余价值及相应的清理 费用后的净收益交纳或抵减企业所得税。 净收益=变价收入-折余价值-清理费用 东风公司2013年2月资产变价出售机器设备，原价20万元，直 线折旧，已提折旧18万元，价款3万元或1万元，适用税率25%。 NCF1=3-【3-（20-18）】?25%=2.75（万元） NCF2=1-【1-（20-18）】?25% =1.25（万元） ?对于变价出售动产类固定资产，抵减的视同现金流入量。 △NCF0=-39.75(万元) △NCF1=[0-(-14)-21.6]?(1-25%)+21.6=15.9(万元) △NCF2=[0-(-14)-9.6]?(1-25%)+9.6=12.9(万元) △NCF3=[0-(-14)-1.6]?(1-25%)+1.6=10.9(万元) △NCF4=△NCF3=10.9(万元) △NCF5=[0-(-14)-（-2.4）]?(1-25%)-2.4=9.9(万元) NPV10%=83.2574(万元) 【例8-8】一项投资无风险折现率12%，可否投资？ 8.3 风险投资决策 8.3.5 盈亏平衡分析 如果设初始投资为C，建立在项目寿命期和公司资本成本基础上的年金现值系数为 ，则使得净现值为零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金流量ACF为： 假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，那么ACF即为年均营业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知： 则财务上的盈亏平衡点为： 8.3 风险投资决策 8.3.6 投资决策中的选择权 投资项目不一定一经接受就保持一成不变。公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实际选择权(real option)或管理选择权(management option)。实际选择权的存在提高了投资项目的价值 。 实际选择权 改变投资规模选择权 延期选择权 放弃选择权 其他选择权 可以作为判断项目价值的决定性因素 8.3 风险投资决策 8.3.6 投资决策中的选择权 [思考]：德信电子有限公司准备购买一台使用期限为2年，价值为11 000元的特殊用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率见下表，公司的资本成本为8％。要求： （1）在无选择权的情况下，判断项目的可行性 （2）假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该项目并出售机器，税后可得现金4 500元，重新对项目做出评价。 营业现金流量表 金额单位：元 第一年 第二年 联合概率 净现值 现金流量 概率 现金流量 概率 6 000 0.3 2 000 0.3 0.09 -3 730 3 000 0.5 0.15 -2 873 4 000 0.2 0.06 -2 016 7 000 0.4 4 000 0.3 0.12 -1 090 5 000 0.4 0.16 -233 6 000 0.3 0.12 624 8 000 0.3 6 000 0.2 0.06 1 550 7 000 0.5 0.15 2 407 8 000 0.3 0.09 3 264 NPV=-233 存在通货膨胀的情况下，实际资本成本与名义资本成本存在如下关系： －实际资本成本 式中： －名义资本成本 －期望通货膨胀率 整理后得到： 因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为： 8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.1通货膨胀对资本成本的影响 8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.2通货膨胀对现金流量的影响 在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资本成本折现，或者统一用实际值表示并用实际资本成本折现。 在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是： 8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策 [举例说明]:红光照相机厂由于长期供不应求，打算新建一