第三章 股票价值评估-.ppt

第三章 股票价值评估 学习目标 ★ 掌握股票价值的决定因素； ★ 熟悉收益增长率的各种分析方法； ★ 了解不同增长率估价模型的约束条件与适用范围； ★ 熟悉股利折现法、自由现金流量折现法的基本理论与估价方法； ★ 掌握价格收益乘数、公司价值乘数、销售收入乘数、账面价值乘数的基本含义和适用范围。 第一节 增长率 一、股票价值决定因素 二、历史增长率预测法 三、因素分析预测法 四、增长率预测应注意的问题 一、股票价值决定因素 图3-1 股票价值决定因素 二、历史增长率预测法 （一）算术平均数与几何平均数 1 .线性模型 表3-2 青岛啤酒净收益收益率计算表 三、因素分析预测法 （一）净收益增长率模型 股权资本收益率进一步分解 （二）经营性收益增长率 四、增长率预测应注意的问题 1. 增长率波动性的影响 2. 公司规模的影响 3. 经济周期性的影响 4. 基本因素的改变 5. 公司所处行业变化的影响 6. 盈利的质量 ● 预测未来增长率时用于调整历史增长率的信息 （1）在最近的财务报告之后已公开的公司特定的信息； （2）影响未来增长率的宏观经济信息，如GNP增长率、利率和通货膨胀率等经济信息； （3）竞争对手披露的有关未来前景的信息，如竞争对手在定价政策和未来增长方面所透露的信息等； （4）公司未公开信息； （5）收益以外的其他公共信息，如留存收益，边际利润率和资产周转率等。 第二节 股利折现法 一、股利折现法基本形式 二、股利零增长模型 三、股利稳定增长模型 四、两阶段增长模型 五、三阶段增长模型 一、股利折现法基本形式 二、股利零增长模型 三、股利稳定增长模型 表3- 4 ACC 公司股票价值 单位：元 图3-2 ACC公司股票价值构成 ▲ 收益型或维持型股票：NPVGO=0，P0=EPS1/rs 特点：公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低；内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高；现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高。 ▲ 增长型股票：NPVGO0， P0EPS1/rs 特点：公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需要较大规模的外部筹资；公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。 ▲ 衰退型股票：NPVGO0，P0EPS1/rs 特点：公司产品老化、市场萎缩，再投资收益率小于资本成本；股利政策以现金股利为主，股利支付率比较高；如果没有“转产”的高效益投资机会，可能会考虑“拍卖公司”以获得现金用于分配；也可能会在市场机制作用下清算破产。 ◎ 稳定增长模型的适用公司的特征 公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长； 公司已在未来继续执行已确定的股利政策； 公司的股利支付必须与稳定性的假设相一致。 四、两阶段增长模型 五、三阶段增长模型 第三节 自由现金流量折现法 一、股权自由现金流量 二、公司自由现金流量 一、股权自由现金流量 ◎ 股权自由现金流量（Free cash flow to equity, FCFE）是指归属于股东的剩余现金流量，即公司在履行了所有的财务责任（如债务的还本付息），并满足其本身再投资需要之后的“剩余现金流量”，如果有发行在外的优先股，还应扣除优先股股息。 ◎ 计算公式： （一）股权自由现金流量调整方法 ★ 以净收益为起点计算FCFE 1. 调整经营现金流量 息税折旧摊销前收益（EBITDA）=销售收入－销售成本－销售与管理费 息税前收益（EBIT）=息税折旧摊销前收益－折旧摊销 税前收益（EBT）=息税前收益－利息费用 税后收益（EAT）或净收益（NI）=税前收益－所得税 经营现金流量（CFO）=税后收益+折旧和摊销等非现金支出净额 2. 调整非现金支出净额 3. 调整资本性支出 ▼ 当公司不是通过现金购买的方式直接取得长期资产，而是通过发行债券或股票等非现金交易形式（重大非现金交易在现金流量表的附注中披露），或者在企业并购中一并接收了长期资产，应对公司今后资本性支出的金额做出合理的估计。 ▼ 根据现金流量表计算资本性支出时，对处置长期资产所得的现金流量要予以扣除。 ▼ 公司发生的研究开发费用和经营性租赁费用应进行资本化