交银资管- 流动性生变 配置逻辑逆转概述.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 支出法看增长：从三驾马车中的投资增长看，年初到6月末：地产从19.8%掉至14.1%、制造业从18.5%降为14.8%、基建则从21.1%升到22.8%，但全部投资从19.6降为17.3%，且从水泥价格下探看，未来投资还将向下。 1 三季度再现经济底：为什么基建托底会独臂难撑 水泥价格反映整体投资动力疲弱 * 支出法看增长：从库存看，有观点认为下半年出口恢复将推动可贸易部门复苏，进口企业补库存行为有助于经济企稳。实际上，受地产投资持续下行、钢铁等重资本行业产能过剩的抑制，2013年7月以来所谓铁矿石、铜等大宗“进口补库存” 基本都是虚假融资。随着套利监管的打压，库存削减将拖累未来几个季度的经济表现。 1 三季度再现经济底：关注8月库存削减对增长的拖累 虚假的进口库存已经开始衰减 * 生产法看增长：从新一届政府执政以来的工业数据看，“微刺激”政策下的工业同比增速基本由基数效应主导。受去年同期的高基数制约，不排除今年8、9月工业同比增速再探新低。 1 三季度再现经济底：不排除8、9月工业再探新低 工业产值“踩油门式”的增长 * 高频看增长：三季度以来，6大发电集团日均耗煤加速下探，7月19号耗煤周同比增速已由由6月下旬的3.1%掉至了-15.68%。用电量仍在加速下探 1 三季度再现经济底：用电量仍在下探 * 高频看增长： 6月铁路货运量同比进一步下探至-1.4%，持续半年负增长。当前经济已经进入了中低速增长新常态，以往高速度增长的黄金时代已过去，未来对煤炭、原材料等大宗物资的需求将缓中趋稳，而这一部分物资的运输历来是铁路运输主要业务，大宗物资需求的下降，直接连累铁路货运。 1 三季度再现经济底： 铁路货运持续负增长 投资疲弱 货运下行 * 6月短期贷款激增推升信贷破1.08万亿，但中长期贷款新增仅为4678亿元，相比去年同期仅增824亿元，非居民中长期贷款占当月新增比例降至25%；从绝对量、新增量、以及所占比例，6月中长期贷款均创下二季度以来的单月新低。在中长期贷款增长低迷的情形看，未来一个季度中国经济仍有下行压力。 1 三季度再现经济底：中长期贷款创半年新低 当月新增、同比增量、相对占比均创下半年新低 * 从模拟的克强指指数（Ke Qiang Index）看，克强指数通常领先于GDP同比增速约一个季度左右，能较好地提前捕捉经济增长拐点。在经历了2月以来持续四个月的加速回升后，6月末克强指数开始出现回落，三季度经济仍有下行压力。 1 三季度再现经济底：克强指数已经回落 *  考虑到克强指数回落以及基数效应，三季度GDP同比将掉至7.4%，增长再破下限。发改委数据显示，6月末31个大城市城镇调查失业率为5.05%，连续4个月下降。人力资源和社会保障部的二季度全国登记失业率（非户籍人口排除）为4.08%，与一季度持平。新常态格局中，GDP增长目标下调、或向就业率考核转向只是时间问题。 三季度再现经济底： 改革不是请客吃饭 要只争朝夕 从“反三公、打老虎、新常态”，2014年是政治而非经济年； 不排除明年政府GDP增长目标下调，区间管理或向失业考核转向 *  与市场担忧的下半年“猪周期推高通胀”看法相悖，预计在2014年国际农产品大宗价格继续同比负增长的大周期里，猪粮比仍有下行压力，未来数月猪周期推高通胀之说将不攻自破。 物价仍将走势温和：下半年猪周期难觅 猪价不是个问题 *  在“弱增长、弱通胀”的经济背景，以及“微刺激”政策调控的格局下，翘尾因素的回落决定了5月CPI同比2.5%的涨幅应是年内物价的高点，通胀压力整体温和。 物价仍将走势温和：CPI年内波动顶点已过 弱需求、弱通胀 *  在“利率走廊”调控模式下，随着CPI从去年四季度的3%左右逐渐回落到今年二季度的2.3%，Shibor隔夜利率目标区间也已从3.0%-3.5%调降至了2.5%-3%左右。增长持续放缓、通胀整体温和，进一步提高了央行货币政策操作空间。在外汇占款趋势性少增的背景下，央行有望重启逆回购，从而实现短期利率的低水平、低波动运行。 货币政策更趋灵活 Shibor隔夜目标或已下调 “利率走廊”调控先短端、后长端 基准利率应低水平、低波动运行 *  4月份以来，央行外汇占款增量持续显著低于金融机构的外汇占款增量，目前央行可能已经常态化地退出了“外汇市场干预”。 6月金融机构外汇占款为29.45万亿元，环比减少883亿元，年内首次下降、创下两年半以