第十章 期权的回报与价格分析要点.pptVIP

第 十章 期权的回报与价格分析 本节主要分析期权的回报与盈亏分布。回报（payoff）未考虑期权费，而盈亏（gain or loss）则考虑了期权费对交易双方最终收益状况的影响。 X表示期权的执行价格； 小写的c与p表示欧式看涨期权与看跌期权价格； 大写的C与P表示美式看涨期权与看跌期权价格。 一、看涨期权的回报与盈亏分布 以一个执行价格为40元的欧式股票看涨期权为例，期权到期时多头的回报和盈亏分布如图10.1（a）所示： 小结： 看涨期权多头的亏损风险是有限的，其最大亏损限度是期权费（期权价格），而其盈利则可能是无限的。 看涨期权空头的亏损可能是无限的，而盈利是有限的，其最大的盈利是期权费。 期权多头以较低的期权费为代价换取较大盈利的可能性，如同买了一个保险，这就是期权费（premium）。 而期权空方则为了赚取期权费冒着大量损失的风险。 二、 看跌期权的回报与盈亏分布 执行价格为40元的欧式看跌期权的回报与盈亏分布如图10.2所示： 小结： 看跌期权多头的亏损风险是有限的，其最大亏损限度也是期权费；但其盈利可能并非无限，当标的资产价格为零时看跌期权多头的盈利最大，等于执行价格减去期权价格。 看跌期权空头的盈利状况与多头刚好相反，盈利为有限的期权费，亏损也是有限的，其最大限度为协议价格减期权价格之差。 三、期权到期回报公式 一、内在价值与时间价值 ★期权价格（期权费）=期权的内在价值+期权的时间价值 （一）期权的内在价值（intrinsic value） 是0与多方行使期权时所获回报最大贴现值的较大值。看涨期权所获回报为Sτ-X，看跌期权为X-Sτ，这里的τ是指多方行使期权的时刻。 （1）欧式期权情形 对欧式期权来说，多方只能在期权到期时决定行权与否并获得相应的回报，故τ=T。 欧式看涨期权的到期回报为max(ST-X,0)，如果标的资产在期权存续期内无收益，ST的现值就是当前的市价S，如果标的资产在期权存续期内支付已知的现金收益，ST的现值则为S-I，其中I表示在期权有效期内标的资产所获得的现金收益贴现到当前的现值。 由于X为确定的现金流，其现值的计算就是简单的贴现，故此欧式无收益和有收益资产看涨期权的内在价值分别为max[S-Xe-r(T-t),0]与max[S-I-Xe-r(T-t),0]。 （2）美式期权情形 由于多头随时可以执行期权，美式期权的情况有所不同。 ①对无收益资产美式看涨期权：执行期权的回报为Sτ-X，这里的τ是指美式期权执行的时刻。由于Sτ的贴现值恒为S，而X的贴现值等于Xe -rτ(τ-t) ， rτ为当前t时刻到未来τ时刻间的无风险利率。期权回报的最大贴现值为S-Xe-r(T-t），因此其内在价值也等于max(S-Xe-r(T-t）, 0)。 ②有收益资产美式看涨期权：若在除权日前一天τ行权，其回报是Sτ-X，其贴现值是S-Xe -rτ(τ-t)，可视其为到期日为τ 的短期欧式看涨期权；若不行权，可将其视为到期日为T，股利现值为I的长期欧式看涨期权。由于美式期权持有者可以选择两种行权策略中较有利者，因此有收益资产美式看涨期权的内在价值为： max[S-Xe -rτ(τ-t) ，S-I-Xe -r(T-t) ,0] ③对无收益美式看跌期权：其执行时的回报为X-Sτ,，显然其最大的贴现值为X-S，其内在价值就是max(X-S,0)。 ④对有收益资产美式看跌期权：如果立即执行，其回报的贴现值为X-S；如果在刚派发红利之后的τ执行，其回报的现值为Xe -rτ(τ-t) -(S-I)；由于美式期权持有者可以选择两种行权策略中较有利者，因此，有收益资产美式看跌期权的内在价值为max[X-S，Xe -rτ(τ-t) -(S-I),0]。 案例10.1 通用电气看涨期权与看跌期权内在价值的计算 2007 年8 月31 日美国中部时间10:18 ，在CBOE ， 1 份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40 美元、到期日为2007 年9 月22 日的美式看跌期权价格为1.76 美元，而同一天的通用电气股票收盘价为38.5 美元。GE 2007 年每季度的股息为0.28 美元，第三季度股息除权日为9 月20 日，股息发放日为10 月25 日。根据2007年8月31日美国国债利率期限结构，1个月期年利率为4.02%，故此我们选择4%作为19天、23天和55天贴现率的近似。 GE 期权是标的资产有收益情况下的美式期权，其看涨期权的内在价值取决于是否提前执行。 （1）如果8月3