我国上市公司现金股利政策和股权结构,股权制衡关系.pdfVIP

成IXOtP先(双月，。) 2007年第3期(总第28期) 我国上市公司现金股利政策 与股权结构、股权制衡关系 口吴明礼，口李世涛2 (1.南京财经大学，江苏南京 210046;2.南京证券有限公司，江苏南京 210008) 摘要:本文通过代理理论的角度，结合中国上市公司股权结构的特点，采用 描述性统计分析和多元回归分析的实证分析方法，考察了2002-2004年间的上 市公司股权结构、股权制衡对现金股利政策的影响。主要得到如下研究结论:现 金股利与第一大股东持股比例正相关，与流通股比例负相关;第二大股东在对待 现金股利的态度上，具有两面性;第二大股东对第一大股东的制衡度的提高，可 以制约第一大股东的“利益输送”效应。 关键词:现金股利;股权结构;股权制衡 中图分类号:F276.6 文献标识码;A 文章编号;1671-9301(2007)03-0023-07 一、现金股利政策回顾 股利政策作为现代公司三大财务决策之一，一直是理论界与实务界关注的 焦点。股利政策是筹资、投资活动的逻辑延续，也是公司经营活动的必然结果。 制定恰当的股利政策，不仅可以树立起良好的公司形象，还可以增强广大投资者 对公司进行长期投资的意识，从而可以使公司获得长期、稳定的发展条件和机 会。但是，对于什么样的股利政策算是恰当的问题至今没有一个统一的说法。 1961年MillerandModigliani提出了著名的“股利无关论”，构成T股利政策的理 论基石，也标志着股利理论研究进人了一个崭新的时代。川股利代理成本理论 从公司治理结构和代理成本的角度解释上市公司的股利分配行为，Jensen和 Meckling(1976)将代理理论应用于股利政策，指出管理层和股东的利益并不一 致，管理层会利用自己掌握的资源使自己受益，却使股东受损[’〕。而在我国证 收稿日期:2007-03-29 作者简介:吴明丰L(1951- )，男，安徽蚌埠人，南京财经大学会计学院教授;李世涛(1980- 男，河北邢台人，南京证券有限责任公司固定收益部工作人员 一 23一 吴明礼 李世涛 我国上市公司现金股利政策与股权结构、股权制衡关系 券市场上，大部分的上市公司都脱胎于国有企业，国家在上市公司中占有绝对或相对的控股地位，且 国有股权在股改前不可以上市流通。我国的上市公司的代理问题主要表现在控股股东和中小投资者 之间的冲突。因此研究股权结构及其其制衡度对现金股利政策影响是非常必要的。 二、现金股利政策的实证研究 (一)研究假设 假设一:第一大股东的持股比例与现金股利正相关。 在我国证券市场股权分置和股权集中度比较高的市场环境下，大股东与中小股东的利益冲突非 常普遍，并成为了公司利益冲突的主要来源。发放现金股利是控股股东实现其股权价值的重要手段， 但是对上市公司的其他大股东和中小股东来说，现金股利绝非利益均沾的’〔〕。过去我国上市公司的 第一大股东或控股股东拥有足够的动机来通过发放现金股利实现其股权价值，主要表现在持有非流 通股的大股东与持有流通股的小股东在股权成本和实现股权价值方式上存在很大的差异。据此，本 文假设第一大股东的持股比例与现金股利正相关。 假设二:第二大股东的持股比例与公司的现金股利支付水平存在倒 “U”型关系。 由于持股比例的不同，我国上市公司的控股股东同第二大股东在控制权方面也存在着差异，第二 大股东虽然也大多是限制流通股股东，但与控股股东的利益还是存在着不一致。 一方面可以附和控股股东的利益，另一方面可以单独或和其他大股东结成联盟对第一大股东进 行制衡获得