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科技金融的实现方式选择 王宇伟 范从来 摘要在我国，政府通过前期各项有力的扶持政策，一方面带动了各类科技金融形式的发展，另一方面 推动了科技创新活动的全面繁荣。下一步要实现的是两者的有机结合，这需要我们为科技金融的发展找到更 好的实现形式。我们认为，目前国内科技金融领域普遍存在对创新初期的企业支持不足的现象，通过合理的 制度安排实现创新者和各类科技金融机构之间的风险分担扣收益共享，是解决这一问题的关键。 关键词科技金融；创新性产业；创业投资；商业银行 中图分类号17830文献标识码A 文章编号1001～8263(2012)10—0028一08 作者简介王宇伟，南京大学经济学系副教授南京210093；范从来，南京大学商学院常务副院长、长江 学者特聘教授、博导南京210093 进入“十二五”以来，发展科技金融、推动创 这一定义。 新性产业发展已成为各级政府决策部门十分重视 从目前国内的情况看，虽然各类金融资源在 的问题。洪银兴(2011)指出，根据创新产业发展创新产业发展中起到的支持作用日益显著，但不 阶段不同，科技金融的进入方式和积极性存在差 管是私募股权投资还是商业银行④，进入创新产 异。在整个科技创新的路线图中，若以科学发现 业领域的金融资本主要集中于已具备一定产业化 为科技创新产业发展的前端、以科技创新成果的 规模的创新产业发展“后端”。对处于“中间阶 产业化作为后端，这两个阶段的资金投入都有较 段”的创新性高科技企业，科技金融仍有很大的 明确的主体：不确定性很大、收益具有公共性的科 发展空间。要推动科技金融更多服务于这类“中 学发现阶段，政府是投资主体；风险较小、收益收 间阶段”的创新性企业，一方面要促使私募股权 敛于私人投资者的产业化阶段，金融资本是参与 投资，尤其是其中的创业投资将其投资重心更多 主体。相比而言，从技术孵化到产业化之前的中 集中于“中间阶段”；另一方面要寻求制度创新的 间阶段是培育科技金融的重点，尤其是新思想、新 突破口，让商业银行更全面地参与到创新性企业 发现孵化为新技术的阶段对资金需求量最大，同 发展的全过程之中。 时也是资金投入最不足的阶段。金融资本若能更 一、科技金融对创新性产业发展的支持方式 多集中于该领域，将对一国科技创新产业的发展 带来决定性的推动力。从创新企业发展的周期来 创新性产业的发展涉及到产学研的多个环 看，最需要金融支持的“中间阶段”主要对应种子 节，每个环节都需要大量资金投入，这需要金融资 期和初创期企业。在后面的分析中，我们将沿用 本的全面参与。同时，在创新性产业发展的不同 +本文是2010年度国家社会科学基金重大招标项目“基于自主创新能力增进的产学研合作创新研究”(10zd020)子课题的研究成 果。 28 万方数据 科技金融的实现方式选择 环节中，其风险特征、收益形式都存在显著差异。 支持不足 因此，对具体金融形式的要求也呈现出多样化。 自二板市场设立以来，私募股权投资在我国 金融资本进入创新性产业，通常是从企业的孵化 发展十分迅速。根据清科创业提供的数据，就创 阶段开始，一直可延续到其产业化之后，即前文所 业投资来说，中外创投机构在中国大陆市场新募 述的创新性产业发展的“中间阶段”和“后端”。 从企业的特征看，通常来说，“中间阶段”企 382支，单年的投资案例数则从2006年的324例 业具有高风险、高收益的性质，而处于“后端”的 增长至2011年的1503例。但是从资金投向来 企业风险则大幅降低。因此，理论上私募股权投