上市公司并购重组支付方式体系存在的问题及对策 201208.pdfVIP

市公司并购重组支付方式体系存在的问题及对策 赵立新 蔡曼莉 陈晓洁 （中国证券监督管理委员会，北京 100033） 摘要：上市公司并购重组在促进产业结构调整、优化社会资源配置方面发挥了日益 重要的作用，而丰富、灵活的并购重组支付方式是提高并购市场效率的关键之一。本文 简要介绍了国内上市公司并购重组支付体系概况，重点分析存在的问题，并结合国内外 并购市场案例及实证数据，对并购创新支付工具作了评述，提出完善上市公司并购重组 支付体系的政策建 ，包括在并购交易中先行推出定向可转债、引入储架发行制度、论 证认股权证试点的可行性、支持券商提供并购支付融资工具等。 关键词：公司并购；并购重组；支付方式 作者简介：赵立新，博士，中国证监会非公众公司监管部副主任、中山大学管理学 院兼职教授。研究方向：并购重组、公司治理、股权激励等。蔡曼莉，中国证监会上市 公司监管部副处长，研究方向：上市公司并购重组监管。陈晓洁，中国证监会重庆监管 局干部。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Abstract ：Mergers and acquisitions of listed companies are playing an increasingly important role in the industrial restructuring and the optimization of social resources allocation. A flexible payment system of mergers and acquisitions is one of the most important factors to improve the efficiency of MA market. This paper briefly introduced the MA payment system of domestic listed companies. Focusing on the analysis of existing problems, and combined with case studies and empirical data in domestic and international MA market, the author made comments on the innovative tools of MA payment, and several proposals on policies to improve MA payment system of listed companies, including the introduction of private convertible bonds in MA transactions, the introduction of shelf offering system, the feasibility study of the warrant, the encouragement of domestic investment banking to provide MA financing method, etc. Keywords:, mergers and acquisitions, payment system 引 言 随着我国资本市场的不断发展，上市公司并购重组在促进产业结构调整、优化社会 资源配置方面发挥了日益重要的作用。而并购重组支付方式是影响并购市场效率的重要 因素。在并购交易中，并购支付工具的使用直接关系到并购成本的高低和交易成 。成 熟资本市场往往可以提供多种创新支付工具，使企业通过并购实现既定发展战略。从国 1 内外并购市场实践看，历史上，每次并购支付工具的创新都极大推动了并购市场的发展， 甚至催生一次并购浪潮，为产业发展注入新的动力。 以美国市场为例，股份支付的兴起推动了横向和纵向的行业并购浪潮；高收益债券 的诞生直接引发了美国 世纪80 年代杠杆收购的浪潮，收购方以目标公司的资产作担 保发行高收益债券或没有担保的低等级债券向市场融资，所获资金占收购资金的 80%-90%，实现“小鱼吃大鱼”式并购；在第五次并购浪潮中，并购支付工具不断