控制权和现金流权分离下的公司治理研究.docVIP

控制权和现金流权分离下的公司治理研究 最终大股东可通过金字塔持股、公司发行优先股、交叉持股等方式在公司中获得足够的控制权，实际上完全控制了上市公司的决策，但是其实际拥有的现金流权却小于投票权，也就是说存在如GrossmanandHart(1988)和HarrisandRaviv(1988)所研究的偏离“一股一票”问题。笔者将这种股权结构定义为控制权和现金流权分离下的控股权结构，这种控制权和所有权分离程度的提高将导致企业代理成本的上升，大股东转移公司利润的动机将比较强烈，剥夺小股东利益的欲望也将越强。 　　　　一、控制权和现金流权相分离的股权结构 　　在此仅以金字塔持股模式为例，（注：优先股模式一般出现在瑞典和南非，交叉持股在日本较多，而LaPortaetal(1998)发现金字塔持股模式是最为常见的一种方式，在东亚各国尤为常见。）说明控制权和现金流权的分离情况。按照LaPortaetal(1998)的定义，以20%的控制权界限为标准，所谓金字塔式的持股结构，需满足以下条件之一：(1)该公司存在控股股东；(2)在该公司及其控股股东间的控制链上至少有一个非完全控制的公司。考察持股层次n≥2的公司1，陔公司的控制股东是通过如下方式来控制上市公司B的：大股东A在公司1中拥有S[,1]比例的股权，而公司1在公司2中又拥有S[,2]比例的股权，公司2又在公司3中拥有S[,3]的